斗鱼「流血」赴美 IPO，重整旗鼓还是背水一战？

4 月 22 日晚，斗鱼向美国证券交易委员会递交招股书，申请在纽约证券交易所上市，证券代码为「DOYU」，计划融资 5 亿美元。摩根士丹利、摩根大通、美银美林为本次 IPO 承销商。

招股书显示，经调整后（non-GAAP），2016 年、2017 年、2018 年，斗鱼的净亏损分别为 7.83 亿元、6.13 亿元和 8.76 亿元。三年净亏损合计约 22.72 亿元。有人评价称，斗鱼的 IPO 之路是「流血」赴美。

同为纯直播业务起家的平台，虎牙、映客先后于 2018 年上市。在业内看来，斗鱼 IPO「势在必行」。可 2018 年，斗鱼过得并不顺利，接连发生平台直播被罚、APP 下架、出海团队裁员风波。上市之行只能一拖再拖。

终于，靴子落地，行业又经历了一轮大洗牌。今年 3 月，曾是行业第三的明星公司熊猫直播倒闭；腾讯推出「腾讯直播」，植根微信公众号，试水直播内容的新形式；字节跳动被曝搭建「直播中台」，目的是通过「在底层技术，运营管理层面统一」，提供更多元化直播内容。

老玩家黯然离场，新对手强势入局。漩涡之中，斗鱼的上市计划是重整旗鼓，还是背水一战？

2014 年成立至今，斗鱼一共融资七轮，估值 250 亿人民币 | 视觉中国

逆风破局

据招股书介绍，斗鱼是中国较大的以游戏为核心的直播平台，2018 年第四季度，斗鱼平均月活跃用户量、活跃用户日均使用时长、行业排名前 100 的游戏直播主播签约数量均保持「行业第一」。

尽管连续三年亏损，相比 2017 年，斗鱼在 2018 年的总营收大幅增长 93.8%。其毛利润率方面也有改善，从-0.2% 翻正至 4.1%，综合亏损持续收窄。产品数据可圈可点，营收利率走势向好，于这个节点开启 IPO，对斗鱼而言算是合适的时机。

2014 年成立至今，斗鱼一共融资七轮。启动 IPO 之前，最后一轮发生在 2018 年年 3 月 8 号，腾讯投资 6.3 亿美元。同一天，腾讯还向虎牙注资 4.6 亿美元。随后，虎牙趁势于 2018 年 5 月 11 号赴美上市。

一个现实是资本的钱愈发难拿了。据 IT 桔子统计，2016 年至 2019 年 2 月，直播领域共计发生 96 起投资。其中，2017 年 29 起，2018 年 14 起。截止 2019 年 2 月，今年涉及直播的投资只有 1 起。相较之下，高峰时期的 2015 年，有 80 家直播公司拿到融资，融资规模多达 25 亿。

今年三月，熊猫直播创世团队成员、COO 张菊元发布内部信，确认熊猫直播关停，其称：「从 2017 年 5 月融资后，在长达 22 个月的时间内，熊猫直播没有任何外部资金注入，管理层寻找了至少 5 个潜在的投资方和多种方案，遗憾的是最终没有解决掉资金缺口。」

业界对于直播「烧钱」的模式仍有质疑。尽管账面上有可观营收，但是高额补贴培育优质主播、跑马圈地购买用户流量等巨额运营成本，都让直播公司入不敷出。斗鱼曾在一个月内连挖 6 名主播，总价超过 6000 万，虎牙则花了 1 亿签下热门游戏女主播 Miss，合约期限为 3 年。

在斗鱼、虎牙、映客这批纯做直播的平台中，长久以来的商业逻辑是「主播即内容，内容即流量，流量即变现」。这也导致直播公司的收入，过度仰赖头部主播及其直播业务，造成营收结构单一的现状。招股书显示，2018 年，在斗鱼 36.544 亿的总营收中，来自直播业务的收入多达 31.472 亿元。

「我们可能无法吸引、培养和保留一些大主播，这可能影响我们的用户保留率」。「我们平台上内容成本的增加，例如更高的主播薪酬，或者招募大主播所导致的招聘成本，可能会对我们的业务、财务状况和运营结果产生不利影响」。在招股书中阐述「业务和行业相关风险」部分，斗鱼方面提及这两条。

2018 年，斗鱼 CEO 陈少杰表示，未来斗鱼将坚持「直播+」战略 | 视觉中国

「直播 + 」战略

为了破局，斗鱼透露，此次 IPO 募集的资金将用于提供优质电子竞技内容并进一步扩展内容类型，继续加强技术和大数据分析能力，投资营销活动。跨界融合与业务的多元发展，是斗鱼长足发展的关键。

截止 2018 年中旬，斗鱼对外直接投资 20 家公司，间接控股投资不下 30 家公司。这些公司包括电竞俱乐部 LGD- Gaming、竞技行业粉丝互动平台伐木累、电竞赛事运营公司蓝鮨直播等。电竞的确给斗鱼带来了直观收益。2018 年 11 月，S8 比赛 IG 夺冠，斗鱼总决赛的官方直播间，最高人气多达 6300 万。

竞品虎牙同样在发力电竞。除了与腾讯英雄联盟运营团队、刺激战场、王者荣耀团队合作，虎牙 CEO 董荣杰今年初还透露，虎牙还将筹建电竞公司。去年 Q2 季度，董荣杰就曾表示，要尝试通过股权投资的方式进入电子竞技的上下游。这也是斗鱼为绑定主播、公司、产业链，实现更稳定利益关系的切实途径。

此外，据 AppAnnie 数据显示，从 2018 年 11 月至 2019 年 3 月，短短四个月，斗鱼 App 更新了十余个版本，增加「比邻」、弹幕火力、幸运宝藏等新功能。斗鱼此前有「鱼吧」、「车队」，如今又新增「比邻」，这些服务均围绕用户社交开展。从形态上，斗鱼正从直播平台转向以直播为主的「社交产品」。

为了跳脱出业务单一的风险，先于斗鱼上市的映客，采取的策略是产品矩阵路线。比如种子视频，这是一款短视频版的「趣头条」，还有面向老年人的美柚直播、二次元兴趣社区 StarStar 等，几乎覆盖了时下风口上的社交细分方向。映客 CEO 奉佑生说：「产品有阶段性的生命周期，大方向的娱乐却没有周期，一个公司要保持长久生命力，需要沿着主航道不断延展」。

直播赛场走到下半程，涌现出一批将自有业务结合直播的新玩家，电商有淘宝+直播，社交有陌陌+直播，音乐有酷狗+直播，短视频有抖音、快手+直播。

业内人士指出，当下的行业形势是，纯直播平台寻求业务结构优化；陌陌、快手这批半路出道的玩家则在积极探索，直播与自身业务的结合点；诸如阿里、腾讯的巨头玩家，则在全方位布局。

无独有偶，2018 年 6 月 14 日，在全球电竞运动领袖峰会上，斗鱼 CEO 陈少杰提到，未来斗鱼将坚持「直播+」战略，探索娱乐与直播结合的同时，发展短视频领域。这可能是斗鱼上市之后，能够让人们有所期待的故事。

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