万达体育上市：还债之路的开始？

万达集团董事长王健林并未到场亲眼目睹万达体育的上市过程，而是由万达体育董事长张霖带着高管与运动员上场敲钟。

北京时间7月26日晚间，万达体育登陆美国纳斯达克，股票代码为"WSG"，发行价从最初的12-15美金降至9-11美金，最终定价仅为8美金。发行数从7月中旬披露的3333万份ADS下调至2380万份，并取消老股出售。

截止收盘，万达体育暴跌35.50%，报5.16美元，市值为7.22亿美元。而若按8美元的发行价计算，市值应该在11.28亿美元。

上市前夕，万达体育还选择了下调IPO募资额，从此前的最高募资金额5.75亿美元下调至3.54亿美元，杨恒明对棱镜称，这是公司和投行以及顾问根据市场环境综合考虑的结果，"有些投资人也需要看看万达体育上市之后的表现再决定。"

过程虽然坎坷，但此次上市有着特别的意义：这是国务院"46号文件"颁布以来首家在美上市的中国体育公司。

一路买买买

万达体育的主要资产分为三块，分别是盈方（Infront）、世界铁人公司（WTC）、万达体育中国公司（WSC）。

截止2018年12月31日，万达体育共拥有160个版权合作伙伴，共签订了251份版权合同，主要业务为大众参与性运动，观赏性运动、数字媒体制作与解决方案业务三部分，万达体育在其中会从赞助、版权分销、商业开发等途径获得收入，其中专业竞技体育赛事的收入占据总营收的5成左右。

基于2018年覆盖的赛事与项目，万达体育是铁人三项、山地自行车和全球运营活动的头号供应商，也是全球领先的体育中介服务公司，全球第二大独立DPSS服务提供商。

而大部分赛事版权都来源于盈方、世界铁人公司这两大核心支柱，也都由万达集团之前斥巨资收购而来：

盈方总部位于瑞士，是全球领先的体育营销公司之一，旗下还拥有世界杯赛事独家销售权。

世界铁人公司总部位于美国，是世界著名的"铁人"三项赛事品牌拥有者，拥有五个独家三项赛事品牌，在全球每年运营250多项赛事。

2015年2月，万达以10.5亿欧元收购了盈方62.8%的股权。同年8月，万达又以6.5亿美元并购了世界铁人公司100%股权。

至此，从赛事版权、转播发行到内容营销，万达体育确定了核心架构后，随即在2015年12月22日正式宣布成立，并同期成立了万达体育中国公司。

招股书显示，2016至2018年，万达体育的营收分别为8.77亿（约合67亿人民币）、9.55亿（约合73亿人民币）和11.29亿欧元（约合86亿人民币）；净利润分别为-2924.5万欧元、7879万欧元、5401万欧元；毛利率则分别为31.6%、34.6%和32.4%。

但同时，万达体育在2017年和2018年第一季度的负债率分别高达103.26%、100.48%，已经连续两年资不抵债。2019年第一季度万达体育终于得到喘息，负债率为83.90%，但招股书显示，截至2019年3月31日，公司付息债总额已累计至10.03亿欧元。

上市为了还债？

万达体育颇为"坦诚"，它在招股书中披露，要通过上市募资来偿还一笔与集团重组有关的贷款---- 上市募资中的2亿美元将用于偿还 "364天定期贷款4亿美元"中的2亿美元借款本金（并支付相关费用），而募资余额将用于战略投资和企业运营。

但万达体育募资规模只有1.9亿美元，想要还清债务仍需要一段时间。

据棱镜报道，一位美股交易员认为IPO募资用于还债，而非投入业务扩张中时，会让投资人持观望态度，影响公司估值。杨恒明也表示，下调募资规模是他们和投行以及其他顾问，根据市场现状和综合因素做出的判断，同时他称，"万达体育仍是现金流充裕的公司，可支持未来的发展和投资。"

事实上，中国的体育市场还有很大的想象空间，杨恒明对棱镜表示，中国体育赛事、媒体方面的市场营收增速是全球的两倍，在14%、15%左右，且马拉松、大众骑行、铁人三项等赛事未来在中国的增速大约会达到25%。

而随着北京冬奥会的来临，未来4年，中国大众参与型体育、观赏型体育市场规模的年复合增长率将达到21%，数字、媒体和体育服务的年复合增长率为10%。

但在海外市场，万达体育似乎已经触及到了"天花板"。由于盈方与世界铁人公司的版权受众多集中于海外，万达体育的收入来源主要为国外市场。在万达体育过去三年的收入中，欧洲与美洲的收入占比甚至可以达到90%以上，亚洲仅占10%左右。

同时，以头部赛事版权生存的万达体育的多个合约面临到期，比如和意甲的媒体销售合约、跟德国足球协会的媒体赞助权都将于2020/21赛季末到期；与国际足联（FIFA）合作的旗下世界杯等赛事的亚洲媒体销售和转播权，也将于2022年底到期，而盈方与国际足联世界杯的现有合同将于2022年底到期。

赛事版权到期后，万达体育不得不以更高的价格与同行竞争版权，这可能会为漫长的还债路带来更多坎坷。（本文首发钛媒体，钛媒体编辑张晓欣综合棱镜、投中网、体育大生意）

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