美团“开源节流”在Q2

图片来源@视觉中国

美团点评在2019年Q2打了个 "翻身仗"：上市以来首次期内盈利，当期经营性盈利达到11亿元。

在此周期内，资本市场对美团点评也是给予了积极的评价，截至撰稿股价达到76.2港元的高点，市值重新回到IPO之后的高点达到4414亿港元。

在此期间，美团也进行了诸多业务的调整和重新组合，如共享单车停止新投放，对网约车成本也进行了大力削减，改之前与滴滴竞争为平台入口整合模式，在深化改革为背景的运营思路中， 美团正在践行 "开源节流"的新时期经营理念，这恰是本季财报出现"逆转"的主要原因。

外卖业务：提高货币化率，压缩外卖费

虽然美团在上市前后进行了大量新业务的孵化，诸如网约车、共享单车、生鲜、供应链服务等等，但截至目前，外卖仍然是作为基石型业务而存在，且经历上一个期间新业务成长对外卖比重的稀释之后，在近期的表现中，外卖业务占美团总营收有愈加坚挺的势头。

2019年Q2，外卖收入占总营收比为56.6%，该数字高于上季度和2018年Q4的55.8%和55.6%，环比增速跑赢大盘。

身为美团业务量最大业务，当期交易金额为931亿元，上半年总GMV为1687亿元，联系到下半年整体市场处于旺季，全年GMV将在4000元左右。

不难发现，外卖业务的转机对美团核心收入的意义颇为重要。

根据财报相关信息，我们制作2018年Q2和2019年Q2的外卖收入构成，见下图

整理自多季财报（其中配送费由财报披露总配送支出除以总单量）

可以较为清楚地看到，在总交易量增长36.5%，较之前数据相比速度已经开始放缓，但外卖在毛利表现中颇为显眼，大致总结为：

其一，货币化率的提高，在今年初曾有媒体报导了美团较高的抽佣率（部分门店到20%），曾引起了较大的反响，但在行业优势不断放大之时，利用市场地位提高价格获得盈利乃是必然选择，尤其在当季，对用户奖励补贴同比增长为21%，低于总营收增速，美团开始利用规模效应的杠杆做大市场，虽然本季度13.8%的货币化率较上季度的14.2%略有回调（春节期前后外卖高溢价有关系）， 但接下来提高货币化率仍然会是美团的主要运营方向之一；

其二，在向下沉市场要增量的进程中，出现了意料之中的客单价减少问题，这也使得即便货币化率变化，但每单收入仅增加了0.1元，一定程度上影响了盈利效率，但下沉市场劳动力的廉价， 加之在外卖市场的市场地位带来的薪资定价权权等因素，使其开始压缩外卖人员的收入，每单配送费用支出由去年同期的4.7元降为4.4元 ；

其三，外卖业务毛利率为22.3%，也属于运营高点，仅每配送费用支出便减少了6.3亿元，我们测算，此部分为外卖贡献了5%的毛利率，为总营收贡献了4.2%的毛利。

外卖业务从增速看确实有明显的放缓趋势，2018年该业务尚有65.3%的同比增速，在2019年Q1回落至38.6%的同比增速，在下半年将承受较大的增长瓶颈问题，在前文分析中，外卖业务的走高与货币化率和成本削减有着直接的关系，若增速变缓，或在下沉竞争格局中，对手能否通过在商家和外卖骑手两端抬高价格，拖延美团的成长性这些也存在种种疑问。

但总而言之，在本季"开源节流"思路得到了较好的体现。

创新型业务：少投入，止亏损

到店和酒旅的运营思路与外卖大致相同，提高货币化率仍然是主要的运营思路，该数字由上年同期的8.6%上升至10.2%，此部分业务表现与企业市场地位以及对手竞争实力有着密切关系，我们不再赘述，将重心放在创新业务处。

创新业务毛利率在本季回正，达到9.1%，总规模为4.2亿元。

在财报中，美团也表示共享单车业务的大部分单车过了折旧计提期，且本季度尚未购买新的单车，因此出现单车呈现"轻资产"运营的属性，这也是本季创新业务好转的重要原因。

那么这部分究竟有多少呢？

在201年Q1，办公、厂房以及设备折旧计提共计14亿元（与此前几个季度保持大致水平区间），而在本季仅有9亿元，可以想象减少的5亿元折旧计提中单车业务将会是主要贡献者。

否则，该业务本季度的毛利仍然将会是负数。

关于共享单车业务，自收购以来就面临极大的争议，如今来看，美团对共享单车开始持保守的态度，不再进行大规模扩张，且入口也主要以美团App为主，线上统一入口，线下保守运营。

但这并非意味着可以放弃单车业务，如今贡献单车每天订单量仍然是百万级水平（高峰时曾是千万级），这对于美团的获客和用户粘性都是一个较好的手段，此外，单车收购时尚有大量待摊费用（每年待摊也高达13亿元），换句话说， 单车业务是美团重金溢价收购，如今仍有价值，短期内取消是很难的。

在接下来，单车的维护性投入仍然要进行，折旧计提会抬头，但相信美团的保守思路会让成本在可控水平，维持在此前一半水平，即2亿以下水平是可以期待的。

再看网约车。

在2018年美团曾高调要与滴滴竞争，后者也进行了防守型的外卖业务，2018全年，网约车相关成本共支持为45亿元，在"开源节流"为主运营基调的背景下，网约车进行了平台型的转型，2019年Q2，该部分支出仅有7.8亿元，是上年同期16亿元的一半水平。

这也为美团节省了大量开支，加之计提折旧，共为新业务节省了10亿元以上的成本，极大改善了财报信息。

接下来，美团仍然要克服增量减缓的势头，夯实市场占有率，在此之前对虽有对手环伺，但对美团的制约并不明显，随着美团在本地生活服务的总交易量突破4000亿元大关，年度活跃用户也突破4亿，对移动支付场景、下沉市场的争夺战都有着特殊的意义，美团的压力并不会减少。

在本季通过"开源节流"赢得财务信息相当大的改善，但有些手段是有着明显边界效应的，也可以想象改革仍将会是美团改革的主基调，这也是此后对美团的主要观察点。

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