独特生态持续繁荣，机构投资者加码B站

编者按：本文来自微信公众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者 路露，36氪经授权发布。

B站当前仍然处于以投入换取用户增长的阶段，从长期来看，其行业地位是很难被动摇的，具备深厚的护城河。

8月26日晚，哔哩哔哩(NASDAQ:BILI，下称B站)发布了2019年第二季度财报。根据财报数据，B站二季度营收15.4亿元，同比增长50%，大幅超出华尔街预期。

作为聚焦于中国年轻人的新一代文化社区，B站自从上市以后一直表现优异，几乎每一个季度的营收增长数据都超出市场预期。当前14.3美元/ADS的股价，相比去年3月的IPO发行价11.5美元高出24%，在同期中概股普遍走弱背景下，说明资本市场对公司的信心还是比较充分的。

值得注意的是，国内知名投资机构高瓴资本，在二季度大幅加仓B站552.77万股ADS，当前持仓总数991.42万股ADS，持仓价值1.42亿美元。

另根据对冲基金研究网站Insider Monkey的统计数据，海外20多家对冲基金目前持有市值近5亿美元的B站股票，占公司总市值比例超过10%。

下图为持仓前10大对冲基金截至6月30日的持股情况，从中可见，几乎所有的海外对冲基金都和高瓴资本一样，在二季度大幅加仓了B站。

即使以最低值计算，机构持股B站比例已经超过总股份数量的30%。那么，国内外机构投资者重仓B站的核心逻辑是什么？二季报中的B站又有哪些新的变化？

01 独一无二的社区

根据二季度财报，B站月活用户达到1.1亿，同比增长30%，环比增长900万用户，创造了自2017年以来单季增长的记录。其中移动端月活用户高达9620万，同比增长35%，日活用户3320万，同比增长41%。

二季度，B站每用户日均使用时长达78分钟，同比增长3分钟；日均视频播放量5.9亿，同比增长84%，月均用户互动量18亿次，同比增长180%。

在另一项关键数据上，B站的表现也不错：月均UP主同比增长144%，达到85万，活跃UP主投稿数量同比增长107%，达到240万，拥有万粉以上的UP主数量同比增长76%。

这项数据是非常值得投资者关注的，因为实际上活跃UP主生产的优质内容以及产生的网友互动，才是B站作为一个社区网站和其他网站或APP形成差异化的根本原因。

就目前来说，B站网站上的弹幕和用户各种好玩、有趣的评论，在国内移动互联网领域独树一帜。这种差异化能让B站形成一种独特的社区氛围，不断吸引中国的年轻人喜欢上B站的内容。

B站自2018年初上线UP主创作激励计划，截至2019年6月底，已经有超过16万UP主凭借高质量原创作品从中受益。

举个例子：

今年年初，B站UP主小可儿，根据赵本山的小品素材制作的视频《赵本山：我就是念诗之王！（改革春风吹满地）》，一经发布便火遍全网。不仅原视频迄今创造了4281万的播放量，同时带动UP主们制作各种衍生视频，保守估计该视频及相关的衍生视频至少为B站带来了几亿的播放量。如果再算上带来的用户增长和用户黏性，产生的实际效果相当可观。

这种现象，目前只会在两个本土移动互联网产品上出现，一家是B站，另外一家是抖音APP，而抖音APP的估值已经超过300亿美元。

这也在很大程度反映出了B站作为一家移动互联网内容服务商的核心优势：可以用较低的内容成本获得流量与用户的大幅增长。

02 财务数据逐个看

下面我们来具体分析一下B站各项财务数据。

二季度B站营收15.4亿元，同比增长30%。其中手机游戏收入9.2亿元，同比增长18%。

数据背后是B站游戏生态的持续繁荣：

• 《命运-冠位指定》（Fate/Grand Order）持续保持在用户中的高人气；

• 新上线的独家代理游戏《重装战姬》与《无法触碰的掌心》在发行不久后便分别登上App Store免费榜与付费榜榜首；

• 而今年5月上线的塔防策略游戏《明日方舟》，作为安卓渠道唯一联运方，B站为《明日方舟》带来了数百万新用户，持续显示出对高品质ACG游戏的固有分发能力。

随着直播和大会员业务的快速发展，二季度B站直播和增值服务业务收入达3.3亿元，同比增长175%。通过对内容品类和运营模式的不断丰富，B站正不断挖掘货币化潜力，推动付费用户的持续增长。

财报显示，广告业务收入在第二季度同比快速增长75％至1.7亿元。随着B站品牌影响力的逐步扩大及自身效果广告效率的提升，品牌广告及效果广告业绩在本季度内继续获得增长。

这块需要重点说一下，B站的广告业务增速环比是增长的，一季度广告业务的同比增长为60%，而二季度提升至75%，说明B站内容储备、用户黏性和用户时长在广告业务上具备得天独厚的优势。

虽然B站目前还无法像抖音那样在短期内取得爆发式的广告收入增长，但是从长期看，庞大的优质用户群、较高的用户时长和用户黏性都预示着B站未来的广告业务具有很大的潜力。

在笔者看来，B站未来广告业务达到20亿至30亿的收入体量问题不大，而且这部分业务毛利很高，只不过现在B站的战略重心仍然是用户的健康增长，任何影响用户体验的货币化短期内都不会释放太多。

最后，B站在电商及其他业务收入上的增速依然强劲——二季度业务收入达到1.2亿，同比增长489%，连续三季度保持三位数增长。二次元群体的消费潜力是惊人的，就看B站将来如何挖掘了——尤其与阿里巴巴的未来深度合作可能值得期待。

截至2019年6月30日，公司持有现金、现金等价物、定期存款和短期投资总额为86亿元人民币。

03 亏损这事儿怎么看？

B站这次二季度的财报也并不全都是好消息，亏损额扩大是这个季度最令投资者担心的。根据财报，二季度B站亏损3.15亿元，相比去年同期的亏损1.07亿元大幅增加，这也是B站盘后股价大跌4%的原因所在。

亏损扩大其中一部分的原因在于B站重点放在优质内容的制作和产出激励上，无论是对活跃UP主的激励还是版权内容的购买和制作，B站都在大手笔投入：

• 5月，B站自制的国内首档宠物医疗观察类真人秀节目《宠物医院》，正式上线；同期，联合制作的脱口秀综艺《非正式会谈》第五季亦如期推出；

• 6月，举办的十周年活动中，在十周年活动现场，B站正式宣布改编自刘慈欣原著小说的《三体》动画项目启动，动画由B站出品、三体宇宙和艺画开天联合出品；

• 7月，原创科幻题材动画《灵笼》正式上线，首日播放即破2000万；

• 另，爆款美食纪录片《人生一串》第二季，也在这个夏天正式回归，上线月余播放量已达到7000万。

这些优质内容在快速吸引新用户的同时，更有效助推了大会员业务的发展，从而拉动付费用户的快速增长：截至2019年6月底，B站大会员同比增长148%至530万。

二季度，哔哩哔付费会员为630万，同比增长111%，其中，手机游戏的付费会员为100万，同比增长25%。

用B站董事长陈睿的话来说：“我们的策略是加快我们的目标用户增长，扩大我们的用户基础，加强我们的内容，并丰富我们的社区，以促进我们的货币化。”

另外需要指出的是，在内容支出之外，导致亏损扩大的另两个主要因素还在于研发费用与市场影响费用投入的加码: B站2019Q2研发费用达到2.159亿元，同比增长64%；营销费用达到2.4亿元，同比增长88%。

实际上，对于B站这样特点鲜明且代表着年轻一代态度的新型移动互联网社区，重点还是看它长期的发展战略和各项业务的营收增长潜力，短期的亏损在快速发展期在所难免，只要能换回足够的用户量增长和用户黏性，亏损并不是不可以接受的事情。

04 结语：B站需要一个机会

在中国，年轻人关注的领域中，B站独一无二的社区氛围使其拥有他人难以比拟的用户黏性。这也是B站的核心竞争力所在。

对于现在的B站来说，仍然处于以投入换取用户增长的阶段，从长期来看，B站的行业地位是很难被动摇的，具备深厚的护城河。

上海，BiliBili Macro Link

它只是需要一个机会，就像当初陌陌抓住直播的机会一样，充分释放货币化潜力，市值大幅增长并不是很难的事情。

作为投资者，我们需要担心的是公司是否具备长期的竞争优势和差异化——互联网公司的资本市场发展历史告诉我们，根本不需要担心互联网公司获得海量用户后无法产生优秀回报率的问题：

比如当年的FACEBOOK，没有开始移动端的信息流货币化之前也被很多人质疑。然后，FACEBOOK就成了十倍股。

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