大公司头条：上海自贸区扩容，将试点贸易和资本自由流动；在线视频比想的更花钱，迪士尼市值蒸发百亿美元；中国央行称人民币不会继续大幅贬值

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上海自贸区扩容，新片区将试点贸易自由和资本自由流动

历经 9 个月准备，中国国务院 6 日宣布要在上海大治河以南、金汇港以东以及小洋山岛、浦东国际机场南侧区域设置上海自由贸易试验区临港新片区。根据规划，先行启动区域包括临港地区南部，小洋山岛全域以及浦东机场南侧区域，总面积为 119.5 平方公里。去年 11 月，国家主席习近平在上海进博会上首次表示“将增设中国上海自由贸易试验区的新片区”。

上海自由贸易（试验）区初设于 2013 年，整合了原外高桥保税区、洋山港保税区和浦东机场保税区。2015 年加入了陆家嘴金融区、金桥开发区和张江高科技片区。跟之前保税区运营政策比，上海自贸区实际上没有太多根本性变化，企业在投资自由、贸易自由、资金自由等方面仍然受限。

而在这次最新版本的发展文件中，国务院提出要实施高标准的贸易自由化，在保税区政策的基础上，“取消不必要的贸易监管、许可和程序要求”，并要求海关总署牵头另行制定相关监管政策。目前，上海自贸区非保税区区域属于海关管辖之外，关税和其他税收条款的适用情形不完全等于保税区（保税区内免税），内销商品按规计缴关税、生活性服务业等企业进口的货物也要交税。如果今后整个上海自贸区实施综合保税区政策，即意味着区域内货物流通免关税。

除此之外，上海自贸区还可能实现一定条件下的人民币和外汇自动对换，即资本自由流入流出和自由兑换。

自贸区现行金融领域的解决方案是“在风险可控前提下，可在上海自贸区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试”，实际上依然受到外管局的资本账户管制，没有实现资本自由流动。

其他提到的自贸区新规划包括实施自由便利的人员管理，比如允许具有境外职业资格的金融、建筑、规划、设计等领域符合条件的专业人士经备案后，在新片区内提供服务，其在境外的从业经历可视同国内从业经历；“实施国际互联网数据跨境安全有序流动”，包括“构建安全便利的国际互联网数据专用通道”；新片区购房限制也放宽了，由原来以家庭为单位的限购，转为以个人为单位数量限购，缴满五年社保的要求也降到了三年。

自贸区政策调整之前其实已经有了立法上的支持。今年 7 月，上海市人大通过了一项决议，允许浦东新区人大在一定期限内调整或者暂停在自贸区适用上海部分地方法规，并报市人大备案。

做在线视频比想的更花钱，迪士尼市值蒸发百亿美元

昨日美股全线反弹，收回周一下跌的四成市值。但迪士尼是例外。

迪士尼表现本来好过标普 500，涨了 2.58%。但随着二季度财报公布，迪士尼股价盘后一度大跌超过 5%，最终下跌 3.86%，市值蒸发近百亿美元。

主要原因是迪士尼今年主推的在线视频业务，比计划中更烧钱。

二季度迪士尼收入 202.5 亿美元，比去年同期上涨 33%；净利润 14.4 亿美元，同比减少 51%。

迪士尼目前有四大业务，公园和玩具、电视（也包括 ESPN 体育频道）、影视制作、直接对消费者业务（主要是在线视频）。其中公园和玩具、电视两块占六成。在线视频业务最小，每季度只贡献 10 亿美元收入。

四个业务的二季度收入同比增速：

• 电视 +21%
• 公园和玩具 +7%
• 影视制作 +33%
• 在线视频 >100%

但盈利情况截然不同：

• 电视：盈利 21.4 亿美元 +7%
• 公园和玩具：盈利 17.2 亿美元 +4%
• 影视制作：盈利 7.92 亿美元 +13%
• 在线视频：亏损 5.53 亿美元 +229%

今年 4 月，迪士尼宣布推出 Disney+ 视频订阅服务，类似 Netflix、爱奇艺，付月费看视频。稍早，迪士尼通过收购 Fox 拿到了在线视频服务 Hulu 的 60% 所有权。

Disney+ 定价 6.99 美元/月，年付 69 美元。它将有大约 7000 集电视剧和 500 部电影，并投资一系列新的原创作品。

作为对比，Netflix 总共有超过 13500 部电影或电视剧集（不是集数），标准套餐定价 12.99 美元/月，不能年付。

Disney+ 针对家庭观众，不会有成人向内容。它提供的内容过有迪士尼、漫威、卢卡斯影业（星战）、皮克斯、国家地理、20 世纪福斯等自有内容，质量整体更高，并且这些版权都属于迪士尼。

刚宣布的时候，市场对 Disney+ 与 Netflix 竞争表示乐观，迪士尼自己拥有所有版权，而 Netflix 要一年花上百亿美元买版权、自制电影电视。

但迪士尼想和互联网公司直接竞争，而不只是做一个 Netflix 的合家欢补充。营收会议上，迪士尼宣布推出 12.99 美元/月的大套餐，包括 Disney+、ESPN+ 体育节目订阅和有广告的 Hulu。

这意味着更多内容投资。

迪士尼财务数据显示 4-6 月在线视频就亏损 5.53 亿美元，比华尔街分析师平均 4.41 亿美元的预期多了一亿不止。而 7-9 月，迪士尼预计该业务亏损将扩大至 9 亿美元，比华尔街此前预期高出 3 亿。也就是说今年前三季度，迪士尼就准备为在线视频烧掉 20 亿美元。

根据市场研究机构 MoffettNathanson 5 月的预测，迪士尼的在线视频投入会让该业务亏损在 2020 年达到顶峰，然后随收入增长过慢慢回落。

这需要改变华尔街的预期，他们已经习惯见到迪士尼的高盈利。二季度有《复仇者联盟 4》的惊人表现为迪士尼缓冲。但《复仇者联盟 4》是多年积累的一次爆发，不可能每年出现，而导致利润大跌的在线视频投资却不会减少。之后几个季度迪士尼将面对投资人的更大压力。

迪士尼 CEO 罗伯特·艾格（Robert Iger）已经 68 岁，在位近 14 年。他被认为是重振迪士尼的领袖。他的手段是收购，最早从乔布斯手中收购皮克斯开始扭转迪士尼动画的颓势，之后又购入漫威和卢卡斯影业争取更成熟的娱乐消费市场，去年拿下默多克的福克斯组建最大媒体公司回应互联网公司的挑战。

在线视频的成败决定着艾格的一系列收购最终是只带来规模效应，还是让迪士尼真正成为一个互联网时代的公司。

中国央行称人民币不会继续大幅贬值

在被美国列为汇率操纵国之后，中国人民银行 6 日发表声明表示“这一标签不符合美财政部自己制定的量化标准”，并对这一结果表示遗憾。

根据美国财政部的标准，中国只符合贸易顺差超过 200 亿美元这一条，中国经常账户顺差占 GDP 比重没超过 3%，也没动用超过 GDP 2% 资金买入外汇干预汇率。理论上，需要同时满足这三条才能被美国定义为汇率操纵国。

央行还在声明中称会在“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，不搞竞争性贬值，也不会将汇率作为工具来应对贸易争端。而在另一份媒体获得的声明中，央行 6 日还与一些外国出口商举行了会议，有高级官员在会上表示企业可以继续正常买卖美元，并保证人民币不会继续大幅贬值。5 日，央行行长易纲也撰文称将保持外汇管理政策的稳定性和连续性。

理论上，人民币贬值有利于企业出口，但是对于非贸易部门，尤其是那些欠下大量美元债的行业来说，人民币贬值导致企业净资产下降，投资意愿减少，甚至可能逐步从原来的利润最大化变成追求负债最小化 —— 如最近房企在做的 —— 它会进一步带来本币贬值的压力，使得经济进一步恶化。

因此，静态地看，过度的贬值预期引起市场对经济前景的担心，从而导致资本逃离中国。但反过来，如果贬值一步到位又会引吸引外资流入中国，因为外币兑换人民币的成本降低。

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文：龚方毅，唐云路，黄俊杰，刘璐天

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