陆续有上市公司计划分拆子公司登陆科创板，在A股是首次

A 股上市制度长期以来是“严进宽出”，上市门槛高，上市后公司业务更新换代却往往要通过资产重组来实现。因此，“买买买”式的资产重组是 A 股公司的“标配”，双主业或多主业经营也司空见惯。但仅有粗放的收购、华丽的故事难以长期支撑股价，尤其是在出现经营无法协同、公司治理不善、商誉爆雷等问题的时候。使得已经多元化的公司只能承受“多元化折价”，很难把资产重新剥离出去。

以往监管层出于种种考虑，并未允许过境内上市公司分拆再次在 A 股上市的先例。而现在，科创板的《科创板上市公司持续监管办法》为此开了一个口子：“达到一定规模的上市公司，可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。”

这种“一块资产、两次融资”的可能，在市场上一石激起千层浪。一时间，多家上市公司表达了分拆意向。

例如，从事钛合金材料开发的西部材料，在回答投资者提问和接待投资者调研时表示，将筹划分拆旗下的西诺公司、菲尔特公司、天力公司登陆科创板。

根据西部材料 2018 年财报，去年西部材料营收 17.2 亿元，净利润 3672.3 万元，总资产为 38.72 亿元。其中，西诺、菲尔特、天力分别贡献营收 1.96 亿、1.20 亿、3.85 亿，贡献净利润 0.25 亿、0.23 亿、0.24 亿，期末总资产为 4.30 亿、2.78 亿、4.91 亿。

也就是说，三家子公司的营业收入占西部材料总营收的 40.8%，总资产占西部材料总资产的 31%。拆分后将仅剩西部钛业支撑西部材料的门面。

像西部材料这样打算分拆子公司到科创板上市的，还有东港股份及其下的东港瑞云；岭南股份及其下的恒润集团；银邦股份及其下的飞尔康，等等。

从公司角度来说，分拆上市，无非是想提高整体市值和融资。

A 股市场是公认的高估值。例如，360 分拆企业安全业务后，回 A 股以 65.67 元/股开盘，市值一度高达 4440 亿，较私有化时的 93 亿美元估值高了 6 倍多。即使是尚未开闸的科创板，也已经吸引了复旦张江、微创医疗等多家港股上市公司申请回归。

而对于母公司而言，通过分拆子公司上市，可以实现“一块资产，两次融资”，最大限度地利用了资本市场的融资功能。

在英美股市，分拆上市已经是成熟的交易形式，例如 80 年代的美股，也曾经掀起并购浪潮，多元化集团大量形成，到了牛市结束，“多元化”带来了估值折价，推动市场大量出现分拆。

但这种资本运作在 A 股是前所未有的。原因是，首先上市资源本来就很有限，多一个上市平台会带来巨大的融资优势；其次分拆上市很难避免的一个问题就是会不会利益输送，尤其是在A股资本市场监管体系不够健全的情况下，可能会成为“圈钱”工具；最后，同一种资产在母公司上市时已经融资了一轮，在子公司上市时又融资了一轮，可能带来过度证券化、上市公司“空心化”的问题。

题图来源：pixabay

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