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美国制造业自 2016 年来首次萎缩，加剧全球经济衰退的担心

欧元区制造业已经长期处在收缩区间，中国制造业也已经连续四个月萎缩。现在，美国制造业也陷入收缩之中，结束了超过 35 个月的扩张期。

美国供应管理协会（ISM）定期发布的制造业采购经理人指数显示，美国制造业 PMI 8 月份跌至 49.1。其中，产出、就业和需求继续变差，新出口订单指数创 7 年新低，加快了整体 PMI 指数的回落，反应在企业实际经营方面就是停止扩张。机构本来预期制造业衰退会在三季度新一轮关税报复实施后到来，现在 8 月份已经衰退了。

ISM 调研发现，紧张且不确定的贸易摩擦局势仍然是美国公司最关注的问题。特朗普主导的贸易壁垒对美国制造业产生较大的拖累，已经很直接影响了美国经济（二季度 GDP 增速不及预期）。激进的贸易政策既没能缩小贸易逆差，也没能恢复制造业就业。今年上半年美国贸易逆差 4121 亿美元，同比多 3%，道理很简单，制造业投资不是一蹴而就，美国减少从中国进口商品之后，贸易逆差部分无法靠本国解决，对华逆差减少的部分又加到了其他国家。

另一机构 IHS/Markit 编制的 PMI 数据则为 50.3，尽管表明制造业仍在扩张，但也是自 2009 年 9 月以来的最低水平。IHS Markit 的首席经济学家克里斯·威廉姆森在评论数据时表示，“产出和订单指数都是十年来最低的，表明制造业可能在第三季度再次成为经济的重大拖累，抑制 GDP 增长。”

美国亚特兰大联储 GDPNow 模型最新估算的三季度经济增长率是 1.7%，比 8 月 30 日预测值进一步减少 0.3 个百分点。而今年第二季度，美国 GDP 增长 2.1%，一季度则是 3.1%。模型还显示第三季度美国私人消费和私人固定投资增速将分别较前值放慢 0.2 和 1.1 个百分点。

双边贸易摩擦的影响最后一定不会只停留在双边本身，全球贸易链条已经形成多年，如《日本经济新闻》所说，就中美贸易商品而言，中国出口商品使用了美国以外国家和地区制造的零件或者知识产权，如果中国减少对美出口，那么那些供应商的业绩也一定会受影响，这就是所谓的“回旋镖效应”。

小米要回购最多 120 亿港元股票，赢回市场信心这大概不够

小米 9 月 3 日在港交所发布公告称董事会将行使回购权，最高总价 120 亿港元价值的股票。

此前腾讯也不只一年宣布授权董事会回购不超过 10% 的股票。腾讯市值目前超过 30000 亿港元，10% 相当于 3000 多亿。但这只是授权一个上限，实际上腾讯往往只买数亿甚至数千万港元股票，不足千分之一。

小米也在 5 月宣布了最高 10% 的回购授权，现在小米董事会确认将行使权力，最多不超过 120 亿港元，占小米股票总价值的 6% 多。公告并不意味着小米一定会花这么多钱，但今年小米已经回购价值 12 亿港元股票。

公司回购股票的常见理由是市场低估了自己，但自己对长远发展有信心，所以在低价买入自己的股票——基本上这也是小米自己的说法。一方面公司花钱向投资者展示信心，另一方面市场上就那么些股票，突然有人大笔买入，自然会上涨。这就是公司花钱管理市值的一个方法。

小米今年 1、6、7 月都曾大规模回购，当时股价都跌破上市发行价的一半，和雷军上市前说的让投资人赚一倍落差颇大。8 月底小米发布了糟糕的二季度财报，显示年初的反弹已经停下来：

• 18Q2 收入 +68.3；经营利润 -37%（扣除雷军 18 年一笔 99 亿奖励）
• 18Q3 收入 +12.4%；经营利润 -38.4%
• 18Q4 收入 +26.5%；经营利润 -6.6%
• 19Q1 收入 +27.2%；经营利润 +7.4%
• 19Q2 收入 +14.8%；经营利润 +0%（扣除雷军 18 年一笔 99 亿奖励）

可以看到，在 2 - 5 月，小米新机型发布、一季度业绩反弹的时候，它是不回购股票的。从 6 月开始，贸易战加剧、香港冲突迟迟不见缓和、再赶上小米新财报……小米股价再度回到发行价的一半，回购又开始了。

截止 6 月底，小米现金储备 511 亿人民币，资产负债率 51%。支付最高 120 亿港元回购不是问题。但花巨资回购，同时意味着小米不认为自己有能力把这些钱投入新技术研发、新销售渠道开辟、员工涨薪、产品降价会有更好结果。

这更像是一个年近中年的公司的选择，不再能保证高增长。无可厚非，但一年前小米上市的时候，描绘的还是一个互联网式高增长故事。

如果以小米和苹果二季度表现相比（两个公司成立时间相距太远，这个比较只看收入结构，不看规模）：

• 手机占整个公司收入比重：小米 61.6%，苹果 48.3%
• 互联网服务占整个公司收入比重：小米 8.8%，苹果 21.3%
• 互联网服务收入同比增长：小米 +15.7%，苹果 +12.6%（但苹果互联网收入一季 822 亿人民币，小米 46 亿）

至于小米的智能家居和物联网业务，当中 1/3 是电视和笔记本电脑，非常传统且总量早已停止增长的两个市场。

从财务来看，小米的互联网故事已经完全说不通，它的收入结构远比苹果更不互联网。而手机生意，两个公司的中国市场份额都在快速下滑，且小米下滑更快也更依赖中国。

同为硬件销售增长停滞的硬件公司，苹果市盈率 17.8。小米没有苹果的规模、品牌、渠道（特别是在全球市场），市盈率 17。很难说市场低估了小米。

回购可以在很短的时间里提振股价，但如果小米业绩没有巨大转机，回购带来的上涨也无法持续。

小米高管信心到底有多少也不是很好说。

上月通用被做空之后，通用 CEO Larry Culp 个人出资买入 300 万美元公司股票。小米的回购是用公司资金买入，并不涉及高管个人财产。雷军去年拿了价值 100 亿人民币的小米股票之后，只是承诺一年内不卖出。小米总裁林斌上月则卖了 3.4 亿港元股票（只占他所持的 1.5%）。

这些操作都合理合法，无可厚非，但也确实没有展示出强烈的信心。

国内地产销售继续放缓，A 股地产公司市值较高点蒸发 4000 亿

国内地产上市公司最近集中发布 8 月份销售情况，综合公司公告以及克尔瑞研究院和凤凰房产的统计，百强房企 8 月份的合计权益销售额环比降 1.7%。

前 30 强中有 11 家的销售额环比下降，其中就包括排第三的万科：8 月份卖房 441.3 亿元，比 7 月份少了 40.6 亿元。另外两家 Top 3 的公司，碧桂园和中国恒大，则一改 7 月份新房销售额环比跌两成以上的情形，其中碧桂园比 7 月份多卖了 42.6 亿元，恒大则多卖了 73.37 亿元。

不过，今年地产公司整体情况显然是不如去年的。按克尔瑞研究院的统计，今年 1-8 月地产企业销售榜前三依次是碧桂园、恒大、万科，累计卖房金额分别是 4840.6 亿元、3665.5 亿元和 3418.6 亿元，比去年同期少 200 亿-400 亿不等。

销售压力最后反应到资本市场对地产企业的价值判断上。同花顺 iFinD 统计的数据显示，A 股地产公司市值在今年一季度末左右达到年内高点，跟那时候比，市值少了大约 4000 亿元。

在中央“房住不炒”的政策干预和居民消费力减弱的情况下，地产公司资金吃紧，更加强调降价促销、加快回款，而在新开工方面则加快存量土地开发同时减少拿地。融创、碧桂园、恒大已经要求多个销售区域的全体员工朋友圈营销。招商银行研究院在一份报告中说，今年前 7 个月国内地产企业到位资金同比增长 7.0%，增速较前六个月回落了 0.2 个百分点,“随着银保监会在 32 个城市开展银行房地产业务专项检查工作，料银行贷款增速后续或将放缓”。

而中信建投跟踪、预测的 30 强房企年度销售数据可能更悲观，分析师江宇辉在报告中预计它们全年平均销售增速降至 14.8%，同比放缓 30.4 个百分点。如现在一些数据所反映的，龙头房企很难继续保持高速增长：2000 亿销售规模以上的房企，上半年销售同比增速仅有 2.4%，而 1000 亿到 2000 亿规模房企销售增速达到 17.1%。

这些销售额排名靠前的地产企业前些年在三四线城市大举扩张 —— 比如碧桂园 —— 利用棚改货币化的机会大挣一笔。当今年三四线城市地产销售变冷，大房企普遍遇到销售压力。而像华发股份、大悦城这些中等规模的房企则主要在核心城市拿地，随着一二线城市地产销售回暖之后，它们的业绩也变好了。一二线城市地产销售弹性高的原因之前我们已经说过多次。

另外，地产公司之所以面临那么大的销售压力，还有一个重要原因是今年四季度到 2021 年都是外债集中偿付期，规模高达上千亿美元，随着现在人民币持续贬值，意味着地产公司在偿还本息时需要付出更多的人民币，进一步加大债务负担。

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