AH消费股估值天壤之别！对比80家企业后我们发现……

图片来源@全景网

文丨富途证券，作者丨香蕉喵先生

消费股的行情火了好久了。

即使行情震荡，消费股却屡屡创新高。

在A股上，先是白酒行业一波疯涨，茅台稳站千元大关，五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等白酒公司年初至今股价更是翻倍增长；啤酒板块也迎来高光时刻，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒年初至今涨幅也高达50%；调味品行业也丝毫不逊色，海天味业、天味食品也是涨幅喜人；

消费股一波涨幅过于凶残，以至于市场上有人戏称卖酱油的比卖房更值钱，市值上看，现在海天、茅台早已超过万科、保利等地产公司。

部分白酒公司行情，数据截至9月4日，来源：富途牛牛

A股消费股这段时间确实强势，相比之下港股消费股表现稍弱一些，除了中烟香港、颐海国际、华润啤酒、青岛啤酒股份等的涨幅可以与A股媲美外，其他的涨幅基本不如A股公司。

由于港股中食品饮料板块各公司差距较大，为了更好地研究，我们对两者的数据进行了一些处理，按照港股通标的的规则，我们剔除掉了市值在50亿以下，同时已经停牌的股票，得到港股20只、A股58只股票。总体来看，A股这58只股票的平均涨幅为55.2%，估值在47X，而港股的平均涨幅在47.4%，但是估值却在28X。

同样身为消费股，为何两者间的差距如此大？可能很多朋友下意识的反应是两个板块股票构成的差异，港股食品饮料板块中，各种消费股较分散，并不以单一细分行业为主，而A股食品饮料板块中以酒类公司为主，97个公司中，光是酒类公司就有38家，其中白酒公司19家，白酒行情的大涨为消费股走强贡献了绝对力量。

不过，行业细分差异并不是造成两者区别的主要原因，更关键的原因在于业绩：没有业绩的公司，股价注定起不来。

一、什么助力了「喝酒吃肉」的行情？

1、业绩是股价的支撑

为了更好地研究这波消费股行业，我们单独把两地市场的AH股头部公司列出来，发现 两者间的差距主要是由业绩情况造成的，良好的业绩是股价高增长的保障。

对比涨幅前十的两地股票可以发现，从营收增速上看，A股头部公司的营收增速普遍较高，大部分公司都保持20%以上的增速增长，甚至有的公司超过30%。

数据截至9月4日收盘，来源：万得

而年初至今涨幅最佳的公司双塔食品纯属意外，虽然其上半年营收增速只有2.8%，但是搭上了人造肉顺风车，5月以来已经多次涨停。今年6月，双塔食品在互动易上回复投资者称，公司与客户通过沟通落实，得知公司的蛋白原料有通过经销商供应给Beyond Meat。

除了双塔食品外，其余A股公司上半年业绩情况都表现不错。

对比与A股这边风景独好，港股市场却是另外一种风景。涨幅最佳的中烟香港上半年营收增速甚至为负，股价大涨的原因在于其是一只中字头的新股，不过股价涨幅不错的颐海国际、青岛啤酒、华润啤酒等营收增速都表现不错，日清虽然只有1.1%的增速，净利润却大增41%。

数据截至9月4日收盘，来源：万得

港股与A股估值的差距还是在业绩上，从今年上半年的营收增速上也能发现问题，A股消费股公司的增速基本都在20%以上，而港股消费股虽然有增速在20%以上的，但是总体来看确实不及A股。除了业绩问题外，今年宏观环境也是吃肉喝酒行情的助推器。

2、避险情绪推高消费股估值

2019上半年，贸易战影响下，投资者纷纷涌入消费领域，以沪深300和恒生指数作为基准，上半年两市表现最好的板块均是消费行业，A股申万一级食品饮料行业上涨61.01%，而恒生消费品制造业上涨15.75%。 贸易战的避险情绪也是本轮吃肉喝酒行情的助推器。

对于其他行业，消费品行业受周期波动小，增长确定性强，不容易受到宏观环境影响，加上上半年这些公司业绩表现好，估值自然获得溢价。

二、如何看待消费股股估值差距？

从前文得出的结论来看，消费股的估值差距其实并不是AH股的差距，而是有增长与无增长的差距。按照细分行业来看，差距明显，而各家又各有区别。

1、酒类行情一波涨还受益于结构升级与减税

这波行情中最具有看点的是酒类，今年两地市场酒类业绩表现都十分优秀，白酒最优，酒类行业中涨幅前十都是白酒公司，而且很多白酒公司已经涨了一倍。从业绩上看，这些白酒公司都保持双位数高增长。

除了业绩外，行业结构升级及减税的利好作用也是拉动酒类行业大大涨的原因。受环保限制及产业整合的影响，加上居民健康意识的提升，高度白酒需求呈下降趋势，白酒也因此迎来了一轮行业结构变化，近年白酒行业由量价齐升逐步过渡到价升为主的阶段，白酒消费结构升级推动优质白酒实现良好的增长。

以今年涨幅最佳的白酒企业五粮液为例，在2016年名酒复苏背景下，五粮液应对中国高端白酒扩容的进行了战略调整，今年5月，五粮液发布第八代经典五粮液，在品质、口感、溯源体系和防伪技术等方面都进行了全面的升级。

除了白酒行业在发力高端酒水市场外，啤酒行业也在加速进行结构升级。从今年上半年华润啤酒、青岛啤酒的业绩情况看，结构升级已经带来了成效，全国性啤酒企业营收增速都不错，华润啤酒甚至取得了7.2%的增长。

其在财报中表示，受益于啤酒市场消费升级，整体啤酒市场容量较去年同期有所增长；同时公司品牌重塑战略，产品结构进一步提升，以及收购喜力中国所带来的贡献，中高档啤酒销量较去年同期增长7.0%，使整体平均销售价格较去年同期上升4.5%。

除了行业结构升级，今年增值税改革也利好消费制造业。尤其是啤酒行业，在净利率较低的情况下业绩弹性更明显。青岛啤酒在财报中表示，上半年公司利润增速明显快于收入主要得益于结构升级与增值税下调带来的毛利率改善，以及营业税金及附加占收入比重降低。

2、多数包装食品公司已经处于温和增长阶段

港股的食品饮料公司中，绝大多数公司已经走过了高速增长的阶段，目前处在温和增长期。尤其是细分的包装食品行业，基本上不太可能高速扩张。包装食品行业中，只有中烟香港与日清食品两只股票今年涨幅比较好，中烟是因为头顶中字头的新股，而日清虽然只有1.1%的增速，净利润却大增41%。但是其他的公司来看，增速较为温和。

以食品饮料行业的龙头企业达利食品，市值在七百多亿，在2015年底上市发行价为5.25港元，然而截至9月3日收盘价，股价依旧在5.3港元，如果从这个角度来看，达利上市近四年股价没怎么变过，但是其实曾经的达利也有过快速增长时期，2013年-2015年，增速保持在两位数，而净利润也高位增长，然而随着市场布局基本完成，增长也开始放缓。

达利食品创立于1989年，至今已经有着30年的历史，营收增速已经不太可能再出现大幅增长，而公司近年来的增长主要靠新品的推出，如2013年推出的功能饮料乐虎，2017年推出的豆本豆都对营收做出了重要贡献。

2017年豆本豆的推出拉动了股价一波大涨，但是随着市场渠道建设完成，营收开始温和增长，股价也一路下挫。相比之下，A股公司20%以上的增速确实令人叹为观止。

同样的公司还有中国旺旺，康师傅控股，基本上他们的市场都在大陆或者香港，并没有发展海外业务或者海外业务扩张水平较慢，从品类上看也没有什么水花，要增长谈何容易。

3、市场预期起来后，不达标的公司回调风险大

业绩增长好的公司其实也有风险，市场对其期望高，给予高估值，但是一旦不及预期，回调的可能性非常大。

维他奶国际就属于这种公司。在香港市场站稳脚跟后开始往外扩张，早前阶段股价很平稳，在新市场放量之后，增长起来了，估值跟股价也开始往上走。但是在这个过程中，市场的期望也越来越大，从今年公布的截至3月31日的财报来看，其实16%的增速不算差，尽管不及去年表现，但是优于同行，不过市场的预期更大，不及预期的维他奶股价也经历了一波回调，至今未翻身。

总的来说，业绩起来的公司，股价跟估值也跟着起来，而没有增长的公司，估值起不来，此前业绩起飞而被炒热的公司，一旦不及市场预期，估值也在回调。细分行业来看，酒类行业受益于结构升级与增值税改革，业绩起来了，而体量比较大的包装食品行业，由于增速较为温和，估值起不来。

总结

既然是消费股，自然逃不开两个问题，一是这个东西有人买吗？二是这个东西能赚钱吗？从当前估值水平较高的消费股中，基本都很好的回答了这两个问题，比如说茅台，兼具消费品属性与奢侈品属性，从来不缺买家，毛利率与净利率远超同行， 但是作为一个投资者，投资的是未来，我们会再加上一个问题，这种增长是持续的吗？

很久以前也有类似茅台的产品---- 东阿阿胶，同样兼具消费属性与奢侈品属性，被称为药中茅台，也不曾缺买家，毛利率与净利率也在高位，但是今年暴雷了。同样作为稍微提价就能获得高增长的涪陵榨菜，今年也暴雷了。

消费者并不是一成不变的，之前大家也都爱吃旺旺，过年必备，而现在买旺旺的人还有多少？中国旺旺已经打出「怀旧」牌，但是不靠产品靠情怀的公司投资者能接受吗？没有增长的公司注定会被资本市场嫌弃。

说了这么多，归结到一句现在的消费股还能买吗？有增长空间、增速快的公司被市场预期炒得太高，温和增长的公司市场看不上，估值也起不来，当下消费股泡沫也不少，不过，那些成长确定性较强、有增长空间，但是之前被杀过一波估值的公司倒是个不错的选择。

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