5G会打破游戏行业的平静吗？

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文 | 富途证券，作者 | Travis

2014-2018年，可谓是游戏产业迅速发展的黄金时期，由于PS、Xbox、任天堂掌机等平台相继升级，高性能显卡、CPU推陈出新，智能手机普及，手游流行，各大厂商厉兵秣马，次时代大作、手游佳作频出：《神秘海域》《巫师》《GTA5》这样的3A大作，犹如恒星一般照耀整个行业，《王者荣耀》《部落冲突》《勇敢的心》类似的手游佳品，也如同繁星一样散发着钻石般的光芒。

在这短短4年期间，动视暴雪涨幅186.42%，最高涨幅超过4倍，腾讯控股涨幅231.57%，最高涨幅达397.58%。

资料来源：富途牛牛

经过井喷般的发展，今年全球各大厂商进入开发周期，行业基本以迭代升级现有产品或开发小项目为主，就连创意十足的暴雪爸爸也都开始炒冷饭。2019年被认为是「大作小年」，而国内叠加版号审批的限制，游戏公司在研发节奏、产品上线以及后续市场投放均受影响。因此，行业相对前两年沉静不少。

那么行业上半年情况如何？进入5G的元年，新技术的应用将对游戏行业产生哪些影响？接下来通过观察66家企业：美股5家、港股15家、A股36家、新三板10家（见文末附表），盘点经营状况，预判发展趋势。

一、中小厂商仅是能够维持生活的样子

从整体来看，以市值为权重，行业收入平均增速达18.59%，归母净利润平均增速为20.30%，毛利润平均水平47.19%。营收超过10亿规模的厂商数为25家，净利润突破10亿的仅为6家。腾讯、网易带头大哥地位显著，二者包办了66家公司总营收的74.36%，净利润的83.82%，市值之和占总市值的85.86%。

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分市场来看，美股、港股厂商的营收和净利增速均优于A股和新三板市场。A股虽然上市公司较多，但规模较小，因此盈利能力在行业沉静阶段较弱，同样的，港股在剔除腾讯、金山后，数据也会有所下滑；如果全市场仅计算100亿以下市值的公司，其业绩增速、盈利能力均会出现大幅度滑坡。

由于龙头公司的已上架游戏流水稳定，并且营销推广费用下降，以及丰富的新游版号储备，承压能力高于中小厂商，总体来看行业马太效应正在逐步加强。

资料来源：富途牛牛

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二、出海厂商整体业绩增速表现一般

近年来由于国内市场逐渐饱和，国外市场相对年轻，众多厂商纷纷出海，专攻国际业务。统计海外收入占比较高的公司，出海厂商平均毛利率水平较高达60.93%，但营收和净利增速相对较低，分别为7.8%和-8.19%。

受益于并表盛跃网络，世纪华通业绩实现大幅增长；但更多的是产品周期开始衰减业绩出现下滑，例如传统策略游戏龙头智明星通和IGG。

出海厂商业务构成（百万元）

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1、韩国偏爱RPG，日本口味元化，美国人民好休闲

出海产品主要以手游为主，目标市场定位于日韩美。由于文化相似，日韩往往成为第一站，欧美则是增量开拓市场，中东地区由于特殊的人文背景，也吸引了如龙腾简合这样的优秀公司，专业为阿拉伯地区输出产品。

从游戏类型收入来看，角色扮演类由于产品周期长，玩法要素丰富，成为吸金第一利器，无论在韩国还是日本都占据收入分布第一的位置；美国则是策略、益智解谜、休闲类受到欢迎。

三大市场手游收入分布（百万美元）

资料来源：Sensor，富途牛牛

2、厂商作品高低搭配，继续深耕国际市场

从Top100收入占比来看，中国厂商已经在国际市场占据一席之地。其中，韩国Top100份额占比达到20%以上，日本和美国市场则处于14%-15%的水平。

总体来讲，韩国市场规模较小且类型集中在角色扮演；日本朝着多元化方向发展，Q2手游下载Top100仅有36家来自本土，市场开放程度加强；美国则消费潜力巨大，作为未来的增量市场，女性向、轻度化明显，消除类游戏经常霸占榜单。

资料来源：Sensor，富途牛牛

具体到产品，可以看到腾讯、网易大厂的重量级作品《PUBG》《荒野行动》，但更多的是剑走偏锋、术有专精的中小厂商，根据不同市场特点，打造的更符合当地玩家口味的产品，例如在韩国市场紫龙的《梦幻模拟战》、美国市场莉莉丝的《万国觉醒》。

这样高低搭配的产品矩阵，有利于构建中国厂商整体品牌效应，进一步促进业内中小厂商的发展，行业整体形成良性循环。

海外市场为国内厂商提供了新的增量市场，但更重要的是，需要针对性的产品开发和市场投放，大小厂商共同经营，树立整体口碑，把行业沉静期当做机会，最终实现质的飞跃。

资料来源：Sensor，富途牛牛

三、云游戏将会是新的浪潮

虽然今年行业整体较为沉静，但平静的背后，却孕育着新一轮技术革新的浪潮。作为5G元年，2019年将起到承前启后的关键作用，随着新的通信、信息技术应用，游戏也将在玩法、形式上做出重大改变，其中，云游戏由于具备颠覆传统商业模式的巨大破坏力，得到众多游戏厂家以及科技巨头的重视和投入，未来江湖上势必又是一番腥风血雨。

1、云游戏，打破硬件门槛的均富卡

「云游戏，一种以云计算为基础的游戏方式。在该模式下，所有游戏都在服务器端运行，仅将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户。用户不需要任何高端处理器和显卡，只需要基本的视频解压能力即可。」

资料来源：富途牛牛

从百科中可以提炼云游戏的关键信息：服务器运行、不需要高端设备，由此可见，众多因为硬件设备而止步的少年们，通过云游戏仅需一台显示器和一个手柄就可以随时随地玩3A大作了！而且，下载游戏将成为历史，平台独占将成为历史，真乃游戏界的「均富卡」，直接降低游戏门槛，玩家们再也不用烧钱于英伟达显卡，砸钱于AMD的CPU。

资料来源：腾讯START，富途牛牛

2、云游戏，随时随地，想玩就玩

鲁迅说过，玩游戏一时爽，一直玩一直爽。云游戏真的能够突破次元壁垒，随时随地玩我想玩？

从目前几大平台的演示来看，确实是可以做到。

以今年12月推广，明年上线的谷歌Stadia平台为例，硬件方面玩家仅需一台显示器，可以是电视、笔记本或者手机，以及一个手柄即可，想玩游戏仅需打开YouTube点击「PLAY」即可。

没了？没了，就是这么简单！

游戏过程中，服务器会根据玩家网络状况自动调整清晰度，玩家可以直接在YouTube上参与直播并与观众或其他玩家进行互动，在遇到不能通过的关卡，玩家可以求助，服务器会将相关攻略视频播放给玩家，尽可能不让玩家跳出游戏窗口。

资料来源：STADIA，富途牛牛

3、云游戏，国内些许落后于国外

目前腾讯的START云游戏平台仍在测试，国外已经有平台相继测试和运营。刚才以为不再给英伟达花钱的玩家可能要失望了，作为游戏行业知名的硬件厂商，云游戏的变革岂能错过？GEFORCE NOW就是英伟达推出的云游戏平台，目前正处于beta阶段测试。下图即为一名外国玩家用此平台畅玩吃鸡。

资料来源：DIGITAL TRENDS，富途牛牛

收费模式上，平台基本以时间收费为主，极个别采用类似网盘空间收费模式，而且每个平台根据提供的游戏内容、兼容平台差异，所需要的网络带宽标准有所不同。

那看来，云游戏这么好，但总觉得还有个但是。

资料来源：富途牛牛

四、延迟、服务器，这都是个问题

网速，云游戏最大的难点就是延迟。

这就是为什么5G的应用将极大推升云游戏整体市场空间。但是虽然5G将有效提高玩家的带宽质量，但由于客观的玩家与服务器距离的存在，网络延迟仍然不可避免。正如黄仁勋所说，「最大的障碍就是光速，当你在玩竞技类游戏时，玩家需要几毫秒而不是几百毫秒的响应速度，这是一个根本问题，是一个物理定律。」

因此，有观点认为，云游戏将首先定位于轻度休闲玩家，而非硬核深度群体，随着技术的深化，厂商将开发适合平台自身的游戏类型。

资料来源：Newzoo，富途牛牛

服务器的成本，也需要考虑。

视频《中国的网盘为什么这么难用？这里告诉你答案！》详细说明了我国云服务器的高昂成本及收费模式。目前腾讯和阿里的云服务报价基本是1TB一年1800元，而百度阳泉数据中心每年存储1TB的电费、宽带成本就需要106元。

加上游戏运行将会是普通数据、电影、图片运算量的数万倍，以此计算，未来服务器成本将成为技术实现及推广的另一制约因素。

此外，云游戏平台可能免费提供部分游戏给玩家，但大多数游戏内容，玩家还需自行购买。未来行业收费方式可能引入流媒体模式，以购买游戏体验为主，而不是所有权。因此，平台与开发商在收费模式上的分配也需要时间探索。

2019虽然平静，但却孕育着行业下一个爆点

根据IHS Markit报告显示，预计2023年云游戏市场规模将达到25亿美元，整体来看新技术的产生，将为游戏行业带来新的增量市场。

虽然今年游戏产业相对平静，但随着我国版号审批正常化，未来海外市场的扩展以及云游戏的发展，加上游戏产业特有的逆经济周期性，平静之中却孕育着重大的机会，2019年承前启后，游戏行业未来仍将继续增长。重点可以关注龙头企业以及具备特色产品、开发能力的中小厂商。

附表：

资料来源：富途牛牛

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