美联储降息，对股票、债券、黄金的影响有多大？

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文丨苏宁金融研究院

当前，美国的失业率创下十年来的新低，通胀略不及预期，但是在市场及政治的压力下，8月1日美联储降息25个基点，为十年来首次，9月19日继续如期降息25个基点，市场普遍预期美联储将进入降息周期。

美联储降息牵动着全球资本市场的神经，其会直接影响国际资本的流动，左右各大类资产的走势。本文将拉长周期，针对全球不同的资产类别，分析降息的影响。

自1980年以来，美国共经历了7轮降息周期（参见上图），但是1987年（升息周期中的小幅回调）、1995年（降息0.75%）、1998年（降息0.75%）这三轮的降息幅度均较小，且持续时间不长，因此我们着重对比分析剩余4次大规模降息，观察各大类资产的反应。

股票： 短期利多，中长期要看基本面

一般而言，股价上涨有两大驱动因素，一是中长期的基本面业绩推动，二是短期的资金面推动。降息会使得更多的资金流向高风险资产，同时降低企业的融资及运营成本，理论上会推升股票的价格。

以史为鉴，观察对比美联储4次大规模降息后全球股票市场走势，整体来说，首次降息后3个月内，股票市场整体表现较好，且新兴股票市场要好于发达股票市场。

究其原因，从估值的角度来看，降息伊始，市场对于企业盈利水平已经有了充分的预期，因此分子端不会出现明显变化，而降息将直接导致分母端（贴现率）下降，从而推升了股票的估值，因此短期内股票市场表现良好。

但长期来看，美联储降息一般伴随着就业率或者通缩恶化，经济进入下行周期（参见下图），企业盈利状况变差，此时基本面因素在估值中将占主导地位，导致分子端逐渐承压，从而估值下行。

因此可以看出，在经济的下行周期内，降息只能对冲短期的下行压力，中长期来看，还是需要看经济的内生动力。

放眼全球，新兴股票市场之所以好于发达股票市场，是因为美联储降息将导致资本流入到利率较高的新兴市场，助推当地资本市场不断攀升。但值得注意的是，新兴国家市场的风险也显著高于发达国家，全球贸易摩擦加剧、经济动能缺失等因素加大了新兴国家市场的不确定性，也注定了全球股市将进入高波动时代。

债券： 利多

纵观历次美联储降息，美债收益率整体以下行为主，1年期美国国债收益率基本与联邦基金目标利率铆定（参见下图）。降息直接导致基准利率下行，无风险利率和信用风险利率紧随其后，债券价格抬升，因此在降息周期内，美国国债和信用债的投资价值凸显。但对于不同期限和不同风险的美债来说，降息影响程度不一。

从期限角度来看，以国债为例，短期国债受降息影响的程度比长期更大，收益率下降幅度更高，因此更具投资价值。这是因为越长期的国债受到的影响因素越多，受单一降息的影响较小（参见下图）。

从信用风险角度来看，对比美国国债、穆迪Aaa级企业债、穆迪Baa级企业债收益率走势图（参见下图）可以看出，在降息周期内，信用风险越低，收益越高。这是因为降息周期一般伴随着美国GDP增速的大幅下行，经济基本面持续恶化，信用风险持续升高，利差逐渐走阔。

故而，投资短期、低风险美国债券不失为一个好的选择。而对于国内的投资人来说，在当前汇率承压的背景下，投资以人民币计价的美国国债资产将是一个不错的机会。

美国降息，也打开了中国利率政策的操作空间，中国目前无加息基础，随着贸易争端的影响持续深化、基本面数据不及预期，中国降息的概率也逐渐加大，因此中国债市的投资机会也值得关注。

房地产： 利多，但对国内房市影响不大

长期来看，美联储降息对美国房地产并不会产生立竿见影的影响，相反，让人记忆犹新的是美国次贷危机引发金融市场崩溃后，美联储才开启了一轮大幅度的降息周期。

但从逻辑推演来看，降息对于房地产有内生的驱动力。首先，美联储降息会导致货币宽松，引发美元在一定程度上贬值，人们在货币贬值的时候，一定会寻找实物资产来规避风险，而房地产作为一个非常稳健的保值增值产品，一般就会成为人们的首选，即用资产的升值来消化货币贬值的风险。其次，降息使得贷款利率下降，对于买房者来说，降低了购房成本；对于房地产开发商来说，降低了资金使用成本，更利于房地产开发。

美联储降息对我国的房地产几乎没有影响。我国的房地产当前存在一定的泡沫，中央也坚决贯彻落实"房住不炒"，不将房地产作为短期经济刺激手段的调控原则，虽然推行利率市场化后，有利于降低实际利率，但对于房地产却影响不大，因为房贷利率对应的是5年期的LPR，为了实现调控目标，5年期的LPR下降的空间不大。

黄金： 短期利多兑现，有回调压力

黄金集货币、商品、避险等属性于一身，黄金价格的波动主要受到美元利率和美元指数的影响。

美联储降息后，无风险利率迅速降低，失去了原有的吸引力，使得不生息的黄金相对价值凸显。纵观牙买加体系确立以来，在美国的货币宽松周期里，美元指数下跌叠加全球通胀回升会带动黄金价格上涨。

当前全球经济已经进入复苏周期的后段，国际油价持续走弱，通胀放缓甚至有紧缩的隐忧，量化宽松已经成为各国刺激经济的必备手段，而货币的大量发行，会削弱纸币的信用，强化黄金的储备价值。

同时，西方发达国家民粹主义兴起，逆全球化趋势日益严峻，贸易战在全球愈演愈烈、美伊地缘政治风险不断升级、局部地区战争摩擦加剧，市场的避险情绪高涨，强化了黄金的避险价值（具体分析详见《黄金疯涨！背后有哪些逻辑在支撑？还会涨下去吗？》）。从中长期来看，当前的黄金仍然具有配置价值。

未来降息空间不大

上文的分析均是基于美联储大幅度的持续降息，但值得注意的是，当前美国的经济状况并没有出现明显的恶化，本次降息的市场共识是预防式降息，与1995年7月所对应的原因相同：均为经济活动放缓，而1995年的降息幅度很小，且是大的升息周期中的小幅回调，与当前的状况有相似之处；与此同时，当前降息起点是2.25%-2.5%，综合起来看未来的降息空间不大。

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