Uber IPO 表明，科技公司上市为后期投资者带来的回报在变少

Uber 今日上市，开盘即破发。开盘价 42 美元，低于每股 45 美元的发行价，并在盘后继续下跌了近 8%，目前市值不到 700 亿美元。

原本发行价定价就在指导区间 44-50 美元的下限，预计市值为 824 亿美元，远低于早期 1200 亿美元的 IPO 估值。

这一定价会让早期投资 Uber 的股东获得超过 3000 倍的投资收益，也会让后期投资者基本赚不到什么钱。

Uber 早期融资时，将近一半的优先股以低于每股 1 美元的价格出售。但随着后期融资时估值的迅速上升，股价也迅速上涨。B 轮时的价格还是 35 美分，C1 轮时就涨到了 4.45 美元，最后三轮的均价比 IPO 定价还高，达到了 48.77 美元。

如 Uber 的早期投资机构 First Round Capital， 从 2010 年的种子轮到天使轮共用 150 万美元拿到了近 6600万股。2018 年软银以每股 33 美元的价格花 90 亿美元仅购买了 First Round 所持有的 38% 的股份。IPO 后， First Round 所持有剩余股份的理论投资回报率超过了 10000 倍。

软银前后两次以 10.5 亿美元的价格买下了 Uber 4000 多万股。按软银财报中提到的从投资 Uber 中获得的约 38 亿美元的收益，可以算出，软银的投资回报率达 3.6 倍。这部分投资收益占软银 2019 年第一季度总收入的 84%。

后期投资者如沙特公共基金，在 2016 年以 35 亿美元入股 Uber 时的价格就达到了 每股 48.77 美元，按现在的发行价计算，还亏了近 3 亿美元。

实际上，现在科技公司上市为后期投资者带来的回报正在变少。

1997-2019 年科技公司上市给投资人带来的平均回报率 图/The Information

除 Uber 外，今年上市的 Lyft 和 Pinterest 的平均投资回报率都在 5 倍左右，Lyft 只有 3.5 倍。而 20 年前亚马逊和 eBay 上市时，给投资人带来的平均收益率分别为 32 倍和 68 倍。

后期投资人获得的回报越来越低，也意味着他们在后期股价震荡时的抗风险能力更低。风投公司 HawksHead Capital 的合伙人 Martin Green 表示，这种变化主要是因为现在公司的上市时间比以前要晚，它们早期业务扩张的很快，后期则主要通过一轮又一轮的融资来推高估值。

另一方面，现在早期股权投资者也很擅长通过各种股权认购协议来保护自己的权益，如优先清算权条款可以保证拥有优先股的股东在清算回报时先拿到资金，并可以在这项条款中写上想要拿到的清算价格。

虽然后期投资人在股权交易中会有折扣，但这部分折扣带来的溢价也会在股价大跌时消失。如美国快餐公司 Blue Apron 2017 年上市时的 IPO 定价为 10 美元，远高于上市前平均每股 1.64 美元的价格，但现在它的股价下跌到了 1 美元。

Uber 发行价处于指导价的低位可能跟业绩表现欠佳和最近股市的大环境有关。

Uber 营收持续放缓，2019 年第一季度较去年同期营收同比增长了约 20%，是去年同期增速的近 1/3，也不及上一季度 22% 的增速，亏损较上一季度的 8.9 亿美元继续扩大至 10 亿美元。

早于 Uber 上市的 Lyft 股价已经跌去了 23%，由于贸易摩擦美股这几天也都处于全线下跌的状态。不过 Uber 调低发行价也可能是为了在上市后能有较好的表现，是否能低开高走，也要过一段时间才知道。

题图： Humphrey Muleba on Unsplash

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