宝马收购捷豹路虎，投行的异想天开？

编者按：本文来自36氪「未来汽车日报」（微信公众号ID：auto-time），作者：潘磊。

作者 | 潘磊

编辑 | 梁辰

华尔街从不缺乏脑洞。

彭博社近日报道称，知名投行伯恩斯坦在一份研报中表示，遭遇业务增长瓶颈的宝马应该以112亿美元的价格收购同样处于困境中的捷豹路虎，以达到“双赢”的局面。

为了促成此事，伯恩斯坦甚至鼓动宝马，“（并购）不能像以往那样过于保守”。

到目前为止，无论是宝马还是捷豹路虎，尚未对此项堪称世纪合作、但处于假想状态下的并购发表任何评论。

虽然看上去有些匪夷所思，但是鉴于伯恩斯坦的投行角色，这到底是一个具备可操作性的潜在收购，还是一个因无所事事而引发的异想天开？

宝马：转型自顾不暇，且囊中羞涩

至少从宝马的角度看，现在收购捷豹路虎无异于天方夜谭，财务就是个大问题。

正如伯恩斯坦所说，宝马买下捷豹路虎可能需要付出高达112亿美元，而且这还不一定是后者想要的价格。这意味着即便方案成行，最终的收购和整合价格也许会超过112亿美元。而宝马方面从年初开始就在推行一项时间跨度长达4年、金额达到120亿欧元的成本缩减计划，这与斥巨资收购捷豹路虎相悖。

捷豹路虎方面，2018财年其亏损达到了36亿英镑（约合45亿美元），在2018年第三财季更是录得创纪录的单季40.6亿美元的巨额亏损，这会让任何潜在的收购方心惊胆战。

更重要的是，面临新能源和自动驾驶为代表的这波技术浪潮，宝马可能看不到太多与捷豹路虎深入合作的空间。因为宝马现在满世界寻找包括电池在内的“三电”系统供应商，与宁德时代等电池巨头达成了史无前例的供货合同；与戴姆勒等组建自动驾驶联盟；同时还与腾讯、百度、四维图新、中国信通院、中国联通、华为、博世、德尔福等产业链细分行业巨头达成了从底层技术到应用级别的合作。

但是捷豹路虎作为一个与宝马同质的传统汽车制造商，拿不出像样的筹码让宝马觉得不得不以收购的方式开展合作。

当然，双方也有过相对较为深入的合作，比如在今年6月份宣布将在下一代电力驱动技术方面进行合作。但这个合作对于双方来说都是为了分摊研发成本，跟所谓的“收购”搭不上边。

从技术角度看，双方合作的电力驱动技术尽管也属于核心技术，但是跟宝马与戴姆勒在自动驾驶方面结成的联盟相比，这个技术的优先级也差点意思。

历史教训也不支持宝马插手与捷豹路虎有关的事务。上世纪90年代，宝马曾掷下8亿英镑（近10亿美元）的价格收购了罗孚（旗下包括路虎品牌），但是仅仅4年多以后，这项收购就为宝马带来了超过30亿美元的亏损。

另外还有一些不可预测的场外因素，比如“脱欧”，这让有关捷豹路虎的一切都变得不确定，而不确定就意味着庞大的成本无底洞。

总体来看，对于宝马来说，捷豹路虎既无法提供自己急需的技术（“三电”和自动驾驶等），在财务上也是颇有压力的沉重包袱。再加上早前和罗孚打交道的惨痛历史，捷豹路虎即便有点价值，宝马也很难爽快出手。

捷豹路虎：落花有意，流水无情

一定程度上，捷豹路虎也知道自己差不多就是个烂摊子。

捷豹路虎去年三季度的财报几乎把母公司塔塔集团推入深渊，后者以39亿美元的季度亏损，超过2012年第二季度印度石油公司创下的31.5亿美元的亏损纪录，成为印度企业史上的亏损王。

今年年初，也就是在这份季度财报公布的时候，随着塔塔集团的股票一度大跌三成、创下26年最大跌幅后，开始传出捷豹路虎可能被塔塔卖掉、接盘方或为中国长城汽车集团的消息。

最终这个消息被塔塔集团否认。

但是当初“蛇吞象”式的收购弊端已经显现——塔塔集团既无法提供类似于中国这样的广阔市场，也无法在品牌和技术分享层面支撑捷豹路虎的进一步发展，同时对于后者急速膨胀的研发成本也无可奈何。

而对于捷豹路虎来说，在电气化方面的投入是必要的，跟宝马的初衷一样，也是为了确保长期的竞争力。并且在经过包括启动自愿离职计划在内的一系列降本增效操作后，终于在去年第四季度扭亏为盈。

鉴于捷豹路虎在发展历程中遭遇的各种整合和出售，如果有类似于宝马这样的头部车企伸出橄榄枝，在塔塔集团同意的情况下，也不会介意重新换一个东家——如果这个新东家能够在分担研发费用方面更加慷慨大方的话。

换言之，相对于塔塔集团，捷豹路虎不会反对靠上宝马这棵大树。

但是在当前状况下，这一方案显得过于理想化。因为在经过了中国车市的黄金时代并赚的盆满钵满之后，捷豹路虎没有做到比宝马更快地转向电气化和自动驾驶技术的研发和储备。作为一个典型的传统车企，其发展路径和逻辑与宝马相差不大，该赚的钱都赚了，该犯的错误一个也没落下。甚至在遭遇中国车市28年来的罕见下滑时，捷豹路虎在逆境中的表现远逊于宝马。

上半年，捷豹路虎的国产车销量为24445辆（进口车销量未公布），同比大跌了43.3%。同期宝马的销量超过35万辆，同比增幅高达16.8%。

从体量上看，对于宝马来说，捷豹路虎是个小众品牌，而且是一个既亏损又相当昂贵的豪华品牌，很难具备收购的可行性。

所以以下情况是可以预见的，即便捷豹路虎愿意投入宝马麾下，后者可能也对此兴味索然。

图片来源：Pexels

投行：甘做红娘，但时代已变

伯恩斯坦是投行，所以逻辑很简单——每一次大并购，都意味着一个大蛋糕，无论是咨询业务，还是其他的一些服务，多多少少能捞到一些好处。

但是时代变了。

这是一波被电动化和自动驾驶深刻改变的行业革命，对于车企来说并购如果无法在这场革命中增加竞争力，那将毫无意义。

从这个角度上说，如果是宝马+特斯拉，将会足以引发华尔街的集体躁动。但是宝马+捷豹路虎的组合可能无法带来太大的想象空间。因为1+1不一定大于2，两只绵羊或者两百只绵羊的组合也难以干过一头狮子。

华尔街投行们以往鼓吹的那种所谓的“协同效应”，不再适用了，或者说这种效应从来就没有被证明成功过。

除了宝马收购罗孚惨败而归外，福特收购沃尔沃、戴姆勒和克莱斯勒联盟、大宇收购双龙、通用收购萨博、福特分别收购捷豹和路虎、通用收购悍马等，几乎没有一个好结局。

收购方往往白白付出数十亿美元甚至更大的代价，最终发现此路不通；而被收购方如罗孚、大宇、萨博等，直接被历史吞噬。而在这个过程中赚取大把美元的，只有投行。

所以这次伯恩斯坦唱多宝马出手收购捷豹路虎，当不得真。直到现在，宝马和捷豹路虎都没有回应伯恩斯坦的大献殷勤。

【我是36氪未来汽车日报作者潘磊，关注汽车行业和自动驾驶、AI等前瞻技术，随时欢迎交流并提供新闻线索。微信A10010A123，添加请备注姓名、公司、职位。】

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