行业的寒冬难以阻挡一路开挂的优衣库

图片来源@视觉中国

文｜富途证券，作者｜香蕉喵先生

10月10日，优衣库母公司迅销发布截至2019年8月31日的年度业绩报告。

财报数据显示，截至2019年8月31日（下同），迅销全年收益22905亿日元（下同），同比增长7.5%，经营溢利2576亿，同比增长9.1%，年内溢利1780亿，同比增长5.1%。

迅销成立于1963年，在1984年开设首家UNIQLQ（优衣库）店，2001年在拓展海外市场后开始名扬四海。1994年，迅销在广岛证券交易所上市，1997年在东京证券交易所二部股票上市。2014年迅销发行香港预托证券（HDR），以介绍形式在港第二上市。

随着优衣库的大热，营业额的不断提升，其股价也一路高涨，迅销的创始人柳井正财富也水涨船高，早在2009年，柳井正已经成为日本首富，在今年的《福布斯》富豪排行榜中，柳井正打败孙正义再次成为日本首富。

从今年优衣库出的联名款KAWS T恤3秒被抢购一空也可以想到，本期财报不差，来看看具体情况。

一、财报解读：优衣库海外业务首次突破万亿日元

2019迅销全年收益22905亿，同比增长7.5%，从营收增速来看，今年不及去年。不过由于海外优衣库事业分部表现又以，以及GU分布收益及营业利润都取得较大的增长，迅销今年综合营业利润总额为2576亿日元，同比增长9.1%，创下历年最佳业绩。

按产品分业务来看，优衣库依旧是主要营收来源，其中海外优衣库业务发展更为迅猛，在2018年首超日本本土优衣库后继续增长，今年海外优衣库业务营收10260亿日元，同比增长14.5%，营收占比高达44.8%，这也是海外优衣库业务首次突破10000亿日元；

而日本本土优衣库业务由于上半年受暖冬影响，冬季商品销售不佳，今年营收增长0.9%到8729亿日元。日本境内及境外GU服饰业务营收也达到2387亿日元，同比增长12.7%。由于全球品牌业务占比较小，这里不再展开。

利润口径上，海外优衣库也是主要的盈利来源，营业利润为1389亿日元，同比增长16.8%，营业利润率为13.5%，而日本本土优衣库由于提前处理春夏商品库存，营业利润为1024亿日元，同比下降13.9%，营业利润率为11.7%。日本境内及境外GU服饰业务营业利润为281亿，同比增长139.2%，创下历年最佳业绩，经营利润率达到11.8%。

分地区来看，优衣库日本依旧是营收贡献主要地区，占比高达38.1%，其次是包括中国大陆、香港、台湾在内的大中华地区，占比为21.9%。2019年大中华地区收益达到5025亿日元，同比增长14.3%，其中网上销售额同比增长30%；同时大中华的经营溢利为890亿日元，同比增长20.8%，在LifeWear服适人生理念支持下，同店销售额不断增加，服饰品牌第一的地位得以确认。

由于详细的地区数据暂时还没有，这里也不再展开。

综合来看，虽然今年营收增速不及去年，日本本土地区也不太给力，但是由于海外地区依旧很强，特别是中国地区的强劲增长，本次财报整体情况也不算太差，不过财报出来之前市场已经有所反应，在财报出来之后股价并没有大的变动。

整体上看，本次财报表现不错，公司也对经营非常有信心，给出了下年营收增长4.8%的指引，同时还表示将于2020年8月底前扩大其全球门店纵网络至3745门店，即为817间日本优衣库门店(包括特许经营门店)，1520间海外优衣库门店，445间GU门店及963间全球品牌分部门店。

二、行业：休闲服饰的寒冬，运动服饰的暖阳

跟迅销这边风景独好的情形显著不同的是，今年中国整个服装行业大环境都不太景气，据国家统计局数据显示，近三年来，社会消费品零售总额中，服装鞋帽、针纺织品类数据同比增速下滑趋势明显，统计局调查数据还显示，2018年服装销售量是540.6亿件，相比2017年的719.1亿件，足足减少了178.5亿件，人们越来越不爱买衣服了。

尤其在休闲服饰类，从一些休闲服饰上市公司的财报中可以明显感受到寒冬已至，今年7月底，被称为中国版ZARA的拉夏贝尔发布盈利预警，而后发布的半年度业绩显示，上半年营收40亿元，较去年同期下降23.16%，亏损4.89亿；光是今年上半年，拉夏贝尔关店数就达到了2470家；同样经历寒冬的公司还有美邦服饰，今年上半年营收同比下降31.5%，亏损1.38亿；太平鸟营收下降1.5%，净利润下降33%……

大环境下同样身为休闲服饰的迅销在中国营业收入还能取得14.3%的增长着实让人羡慕，而其背后高增长的原因是其与众不同的经营方式。在产品开发模式上，以基本款为主；根据前一年的销量定今年的产量；以周为单位调整货品……这些都与传统的休闲服饰公司经营不同。

抛开优衣库成功的原因，继续看今年的服饰行业。

根据华西证券研究报告，受国内终端消费需求低迷、线下零售关店潮、线上流量红利减弱、贸易战等多重因素影响，2019上半年纺织服装板块上市公司收入同比下降1.87%，净利润同比下降14.06%。细分行业上，高端女装行业增速放缓，休闲行业关店潮持续，内衣行业仍处于去库存阶段，鞋类行业收入低迷……

尽管整体服装鞋帽、针纺织品类同比增速在下滑，一些休闲服饰的公司在经历寒冬，但不得不注意的是，户外及运动行业持续景气。2019上半年户外及运动行业上市公司收入增长17.74%，扣非净利润增长43.07%。

根据此前滔搏的招股说明书，中国运动鞋服零售市场规模以及人均消费都在持续增长，2014年-2018年运动鞋服市场规模复合增长率达到12.8%，预计2018年-2023年复合增长率达到10.7%。运动鞋服行业的增长体现出不同的逻辑，在「全民健身」等健康理念之下，运动消费成为新热点。

在运动风潮下，无论是耐克、阿迪达斯等进口的运动鞋服，还是本土的安踏、李宁，营收表现都非常亮眼，尤其是最近大热的安踏跟李宁，股价不断新高。

从整个行业来看，休闲服饰公司的日子都不太好过，而迅销是个「另类」，相比之下，运动服饰公司表现实在过于亮眼。

总结

今年是不是服饰行业的寒冬，这个问题还真不好回答，一些休闲服饰确实因为各种原因，没能抓住消费者，正在经历关店潮，但是细分行业里也有表现非常优秀的玩家，运动服饰就早已成为今年的赢家。（风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。）

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