大公司头条：京沪高铁发布招股书，今年前三季度运输 1.6 亿人次；1-9 月国资工业企业利润降 9.6%、私企增 5.4%；LV 母公司考虑收购蒂凡尼，出价 145 亿美元

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京沪高铁发布招股书，今年前三季度运输 1.6 亿人次

10 月 25 日晚间，证监会披露京沪高铁的上市招股书。

京沪高铁 1990 年开始讨论，2008 年动工、2011 年开始运行。这是目前中国盈利最好的铁路线，一度是全球最长的高铁线（后被京广超过）。

一些数据：

• 今年前 9 月营业收入 250 亿元、净利润 95 亿元；

• 今年前 9 月运输人次 1.6 亿，超过 2016 年全年；

• 全线客座率 77.52%，比去年全年降低近 0.8 个百分点，是四年来客座率首次下降；

• 乘客平均乘坐距离 500 公里；

• 全长 1318 公里，占中国铁路总营业里程 1%；

• 经过省份/直辖市占全国陆地面积 6.5%、人口 27.32%、GDP 35.2%；

• 2018 年运输 1.9 亿人次，占中国铁路总运输人次 5.69%。以综合乘客数量和乘车距离的亿人公里计，占中国铁路总周转的 6.26%；

• 长期借款余额 202.99 亿元，年利率 4.5%。

关于这条线的数据，可以看我们去年在上市消息刚出来时做的好奇心小数据。

京沪高铁公司不直接面向旅客。它只有 67 名员工，列车的运输组织、设施管理、用地管理、电气线运维交给沿途的北京、济南、上海等地方路局集团和中铁电气化局集团管理，由京沪高铁公司支付费用。

同样的，京沪高铁公司的运力也卖给这些路局集团，成为它的销售额。它今年的前五大客户分别是上海、济南、北京、沈阳、郑州铁路局集团。

所有路局都没上市，没有详细财务数据，没有具体每条线的运营成本和收入。因此京沪高铁公司利润更多反映这个拥有并管理京沪高铁线资产的公司的情况，并不是京沪高铁线实际运营的利润。

高铁对于用户来说几乎没有缺点。京沪线乘客平均乘坐距离 500 公里，在这个距离坐高铁耗时比飞机短。高铁也远比汽车安全，中国每 10 万人每年有 18.8 人死于公路交通，是美国的 1.5 倍。

更快更安全的交通鼓励人的跨城流动。按照世界银行测算，高铁 2015 年分别拉动德州、济南 GDP 0.67%-1.39% 和 0.36%-0.75%。

同时高铁也比汽车运输更环保，不论运人还是运货的能耗都远低于航空和公路。

争议在于成本是不是过高。尤其是京沪线以外，覆盖地区人口密度较为稀疏的那些高铁线。

截止今年 6 月 30 日，国铁集团（铁总）总负债 5.29 万亿。近几年负债率都在 65% 左右。但这不是铁路建设产生的全部债务。铁路建设基本由国铁和地方政府共同投资，地方政府建设铁路产生债务数目不明。发改委去年曾要求地方政府充分论证高铁站建设、控制债务风险。

根据招商证券整理，整个国铁集团的净资产收益率（利润/资产）过去九年都不到 0.1%。净资产收益率是中国评估国企经营效率的最重要数据，去年所有国企整体净资产收益率 3.9%。此外近几年前三季度国铁都是亏损，第四季度政府补贴后全年盈利，具体补贴数字未公布。

2008 - 2018 年间，国铁折旧复合增长率 14.46%、利息复合增长率 19.57%。折旧+利息成本占营收 23%。

京沪高铁上市本身是缓解铁路债务压力的一个方法。此次京沪高铁计划募资 500 亿，主要用来收购和京福安徽公司。京福安徽公司负责建设、运营四条线路，合蚌客专；合福铁路安徽段；商合杭铁路安徽段和郑阜铁路安徽段。

利润表现出色的京沪高铁上市募资，出售股份以投资国铁的另一个子公司。如果不上市，继续通过银行举债，又将增加 500 亿债务。

其它改革还包括引入民营资本。去年腾讯、吉利入股动车网络公司，经营动车 Wi- Fi、点餐业务。顺丰与国铁合资成立中铁顺丰快运，经营铁路快运业务。像其它类似的混改一样，民营资本提供资金，但主要股权在国企手上。

1-9 月工业企业绩效发布，国企利润降 9.6%、私企增 5.4%

周末，国家统计局发布 1-9 月全国规模以上工业企业经营绩效。按可比口径计算，共实现利润总额 4.59 万亿元，同比下降 2.1%，降幅环比扩大 0.4 个百分点。如果看 9 月单月，降幅则达到 5.3%，环比扩大 3.3 个百分点。

统计的 41 个工业大类中，30 个行业利润增加、11 个行业减少，疲软的汽车制造业依旧是最大拖累。往年，规模以上工业企业 1/10 的利润来自汽车业，而今年 1-9 月份汽车业共实现 3437 亿元利润，同比降 16.6%，占利润比重也降到了 8.1%。近期行业协会发布的汽车批发和零售销量依旧负增长。

今年以来，国有工业企业和私营工业企业的利润走势出现分化。这次是国企降、民企涨。

前三季度数据累积下来，国有工业企业利润总额 1.38 万亿元，同比降 9.6%，跌幅环比扩大 1 个百分点；私营企业利润总额则增长 5.4%（前值 6.5%），至 1.26 万亿元。

国有企业利润增速是在今年快速跌至负值的，它们去年年终增速 12.6%，而到了今年 3 月份已经变成 -13.4%。私营企业利润增速略有起伏，2017-2018 年间被国企大幅超过，但近五年来整体一直保持正增长。

中泰证券研究所首席宏观分析师梁中华说，国企利润下降可能是因为行政化去产能限制有所放缓，上游国企工业产品产能增加、价格下降、效益降低。而私企则是过去受损害的一方，并且过程中间还夹杂着去杠杆、环保标准增加、税收变严格等其他限制，去年利润基数低，今年监管层至少在政策层面改善了这些情况，使得年内私企利润增速相对较好。

不过当下国内经济增长压力依旧。地产投资受政策限制大幅放慢，制造业内外需不振。三季度经济增长 6%，累计增长 6.2%。

LV 母公司考虑收购蒂凡尼，出价 145 亿美元

彭博社周日报道称 Louis Vuitton 母公司 LVMH 计划以 145 亿美元收购珠宝品牌蒂凡尼。这个价格比蒂凡尼周五收盘的市值高出近 22%。

LVMH 是资本通过收购奢侈品牌，量产化扩张的模版。LVMH 上一次大收购是两笔总共 131 亿美元收购 Christian Dior，在 2017 年完成交易。它的收购历史见这里。

根据彭博社整理，LVMH 今年前三季各主要业务的增长中手表及珠宝是最慢的，只有 4%，香水和化妆品的一半、时尚和皮具的两成。蒂凡尼可以弥补 LVMH 的弱项，且它的主要市场在美国，这也是目前被 LVMH 在财报里列在增长市场第一位的地区。

根据《金融时报》的消息，蒂凡尼将拒绝 LVMH 的收购，主要还是因为价格。2016 年换 CEO 之后，蒂凡尼股价已经增长超过 2/3。现在 LVMH 每股 120 美元开价比蒂凡尼 2018 年夏天的高点每股 132 美元低近一成。

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