BAT为代表的CVC进入黄金时代，会成为传统VC的灾难吗

编者按：本文来自微信公众号“超越J曲线”（ID：beyondthejcurve），作者 王满华，36氪经授权发布。

当我们还将目光聚焦在红杉、高瓴资本等传统VC身上的时候，一股新的势力早已活跃在了全球的资本市场上，并跻身成为创投圈一支不可或缺的力量，那就是CVC。

CVC（Corporate Venture Capital）指投资于外部创业企业的企业基金，并不包括企业内部投资以及通过第三方投资业务。CVC设立的战略目标更多的是配合母公司的长期战略，以投资方式驱动创新与模式扩张，并依托母公司的业务优势为被投创新企业提供独特的增值服务。

目前，中国的CVC已进入了高速发展的阶段。

根据CVSource投中数据统计，2019年截止至 10月VC/PE机构投资总额达到789.93亿美元，CVC投资总额达到144.15亿美元，占全部风险投资交易额度的15%。

目前，中国的CVC主要来自以BATJ、小米、联想等为代表的巨头企业所设立的独立子公司或是战投部门，这些企业在近几年一直活跃在全球的资本市场上。

近三年部分明星上市企业背后的资本

投中网在梳理近三年上市的部分明星企业背后资本时发现，包括腾讯、百度、阿里在内的CVC频繁地出现在了资方的列表里，并占据了不小的比例。其中腾讯投资占据8席，分别投资了美团点评、B站、搜狗、拼多多等明星企业。

不可否认，CVC正在逐渐成为投资圈的主导力量。

那么，CVC们究竟过得怎么样？本文将以BAT为例，通过分析三家企业战投部门近年来在投资规模、投资偏好等维度数据，呈现出当前CVC的发展现状。在此之前先看一组数据，BAT这三家CVC投后企业的总估值，是否可以说明T已领先，B已掉队？相信看完全篇内容之后会有更清晰的判断。

01 BAT对外投资规模整体上升，腾讯活跃度超越红杉

说到目前活跃在中国资本市场上的CVC，就不得不提到腾讯。此处以对外投资最多的腾讯科技为例。根据CVSource投中数据显示，截至10月11日，腾讯科技累计投资事件达802起，投资企业超654家，累计投资金额超过3041.96亿元。投后进入下一轮企业数量351家，投后发生并购企业数量107家，投后上市企业数高达13家。

腾讯科技投资摘要

阿里巴巴方面，数据显示，阿里巴巴战投部累计投资事件396起，投资企业数量331家，累计投资金额超3805.93亿元。投后进入下一轮企业数量165家，投后发生并购企业数量65家，投后上市企业数达7家。

阿里巴巴战投部投资摘要

相较以上两家，百度则显得低调不少。截至目前，百度风投累计投资事件310起，投资企业数量257家，累计投资金额 超1254.33亿元 。投后进入下一轮企业数量137家，投后发生并购企业数量27家，投后上市企业数达7家。

百度百度投资摘要

通过对比，腾讯对外投资在投资数量上远超过其他两家，积极性更胜一筹， 但阿里巴巴的累计投资金额为三家中最高。

BAT历年投资事件数量

BAT历年投资金额

再看具体数据，自2010年起，腾讯科技的对外投资逐年递增，在2018年达到峰值，投资事件达171起，金额超650.7亿元，2019年虽仅有前三季度数据，但根据现有数据推断相较去年数据将 有 一定下滑。

阿里巴巴方面，自2010年以后，虽有个别年份出现波动，但整体处于上升状态，2018年时投资达到峰值，投资事件达80起，金额超987.5亿元。

巧合的是，两家公司的投资活跃度在2019年均有所下降，这与2019年创投市场发展整体降温不无关系。

投中研究院在近期发布的《2019H1VC/PE数据大曝光：募投同比腰斩，谁是最活跃机构？》一文中提到，2019年上半年，VC/PE投资机构募资难、投资贵的形势依旧没能缓解，即便是头部优质机构，投资活跃度与往期相较降温不少；目前，VC/PE机构投资节奏放缓，投资逻辑更加注重对项目的盈利模式和业绩情况等指标的考量，加强风控管理，并更多以联合投资的方式进行风险分散，创投市场总体投资风格 趋于保守谨慎。

但即便如此，CVC们的热情并未消减，CVSource投中数据显示，在2019年上半年中国VC/PE活跃投资机构TOP 10中，腾讯以54起投资事件位居榜首，超越老牌机构红杉资本及IDG资本，与此同时，百度也以22起居榜单第10位。

与上述两家略有不同，百度的投资金额峰值出现在2017年，此处差异与百度近年来的战略布局变化脱不开干系。2017年7月，时任百度集团总裁兼首席运营官陆奇喊出百度要“ All in AI”的口号，数据显示，那一年百度在人工智能所属的行业大类——企业服务上的投入占总投资的26%。据媒体报道，2017年，百度曾对6家海外企业进行了投资，融资总额大约为1.12亿美元，而这6家企业全部来自美国， 并且绝大多数项目都是人工智能相关。

但自2018年起，随着陆奇的离开，李彦宏重掌百度，集团经历了一系列的人事变动及组织架构调整，其对外投资也在收紧，但诚如上文所述，虽与自身相比，活跃度有所下降，但百度依然出现在活跃投资机构的榜单之中。

02 投资偏好对比，腾讯、阿里遍地撒网，百度对AI情有独钟

在投资偏好方面，三家公司则出现很大差异，阿里、腾讯的版权比较全面各有侧重，而百度则是对AI、硬件情有独钟。

腾讯投资行业分布

先看腾讯，根据CVSource投中数据显示， 腾讯的投资版图涉足领域甚广，包括社交、金融、医疗健康、本地生活、物流等在内数十个领域，但在互联网、文化传媒及IT信息化方面的投资次数最高 。通过投资标的可以看出，腾讯的投资策略以导流为主，凭借其自身在社交、游戏领域积累的庞大流量，可以为标的企业导流，从而让自身的流量实现变现，典型案例包括京东、美团、滴滴和拼多多等。

阿里巴巴投资行业分布

与腾讯类似，阿里巴巴在各领域的布局较为全面，同样是在互联网、IT信息、文化传媒行业进行的投资次数最多，金额投入最大。但与腾讯不同的是，阿里的投资策略则 以补短板为主 ，因此在其投资的明星企业列表里，不乏UC、高德、微博、今日头条等在内的一些本身自带庞大流量的企业，以此寻求流量入口。

百度投资行业分布

与上述两家企业相比，虽然百度也投资了 包括医疗服务、物流运输、共享经济等十余个领域， 但明显带有投资偏好，其在人工智能方面的投入占据了投资总数的很大比例。这种差异与三家企业目前自身的战略发展目标息息相关，就目前来看，腾讯、阿里巴巴的战略目标是要做成“生态”，因此在投资策略上就能看出，遍地撒网，各有涉猎；而百度方面，其目标仍以人工智能、无人驾驶、以及搜索业务为主，因此着重在硬件、技术方面的投资则不足为奇了。

03 CVC的崛起，对传统VC来说是好事吗？

投资市场很大，但身处同一个市场，有相似身份的两股力量相遇也是必然。事实上，在过去的几年中，以BAT为代表的CVC已与红杉、高瓴等为代表的传统VC就已在多个赛道相遇。

首先看腾讯，根据CVSource投中数据显示，在腾讯以往的投资事件中，合作机构超550家，合作次数在15次以上的就包括红杉中国、高瓴资本、IDG资本、经纬中国等顶级VC/PE机构。其中，红杉中国可谓是腾讯最亲密的合作伙伴，合作次数高达51次，紧随其后的就是高瓴资本，合作次数为24次，第三名为IDG资本。

腾讯投资与各VC/PE机构的合作投资次数

腾讯投资与红杉中国的合作投资次数

如图所示，腾讯与红杉中国的合作主要发生在2015年以后，而这5年正是腾讯投资最活跃的5年，俩家机构合投的品牌分布较广， 涉及了包括物流、电商、泛娱乐、生活服务、汽车等多个赛道 ，合作轮次主要发生在D轮之前。

阿里巴巴投资与各VC/PE机构的合作投资次数

再看阿里巴巴，截至目前，阿里巴巴战投部合作的机构也超过258家，机构合作次数方面，阿里巴巴与腾讯投资关系密切，共合作了12次。与此同时，淡马锡、晨兴资本、红杉中国也出现在了Top5的榜单里，合作次数分别为8次、6次和6次。

百度投资与各VC/PE机构的合作投资次数

百度方面，目前百度合作的机构数量为351家，其中，除腾讯外，经纬中国、红杉中国、IDG资本、高瓴资本进入其合作次数Top5之列。

那么，在相遇的过程中，两者的关系究竟是敌是友？

首先，竞争肯定是存在的。CVC大多是企业的全资子公司或成立的战投部门，因此在理解行业特性和业务模式上天生优于传统VC，此外，CVC凭借母公司的优势，可以为创业者带来巨大的资源，如果传统VC与CVC同时看中同一项目时，后者自然会为前者带来一定压力。

但投资界作为一个生态系统，所有物种存在竞争关系的同时，也有很强的相互依存关系。

联想创投合伙人宋春雨曾在公开场合表示：传统VC在与CVC的合作中，方式是多样的，有时是CVC投了我们的下一轮，或者我们投了CVC的下一轮，有时是CVC收购了我们所投资的公司……CVC力量不比我们弱，也会给我们带来很多项目。总之，从事实来看，合作远远大于竞争。”

此外，在传统VC与CVC明显的一个区别就在于，传统CV投资的目的就是为了退出之后获得财务回报，而CVC优先考虑的则是企业的战略目标。二者看问题的角度、诉求不同，因此在投资轮次、方式等各有不同，因此并不存在直接竞争关系，反而能通过彼此的差异性，为自己在决策时起到一定的借鉴作用，实现互补。

04 写在最后

就目前来看，现在的投资界已基本被划分成了 2个阵营 ，一是以IDG资本、红杉资本中国、经纬中国、深创投等为首的传统VC/PE机构；另外就是以腾讯、阿里、百度、小米等为首的企业基金。

相对来说，老牌机构们拥有丰富的投资经验，实力毋庸置疑，但在如今的大环境下，由于募资难持续加剧，可投资金缺乏蓄力，导致VC/PE机构投资节奏放缓，VC/PE投资机构募资难、投资贵的形势并未缓解，即便是头部优质机构，投资活跃度与往期相较降温不少。因此，机构们仍面临着 优胜劣汰 进程持续， 两极分化格局 继续加深的困扰。

投中研究院在近期发布的VC/PE报告中曾分析道，在严峻的募资环境下，仅少数头部机构依凭其过往出色的投资、退出表现，和长期合作LP对其的信任，才能获得相对满意的募资结果。整个行业加速优胜劣汰的洗牌，机构将向品牌化、寡头化发展。

而企业风险投资作为一种崭新的风险投资组织形式，则更要充分与成熟的独立风险投资或智囊型、管理咨询类的研究机构合作，扬长避短，才能更好服务于母公司自身的业务发展定位。

归根究底，中国的CVC的发展还处于 比较初级阶段 ，仍是一片蓝海，但可以肯定的是，随着CVC的不断发展，两股力量终会拧在一起，为中国的创业创新做出更多贡献。

不管是对CVC的研究还是对传统VC/PE的研究，CVSource投中数据提供了海量的企业、基金、LP等数据。在刚刚推出的3.0版中更是增加了品牌机构和行业图表搜索等功能。品牌机构是以基金为中心从LP、GP的资本溯源到项目端的投资偏好，将数据层层穿透，进入机构品牌详情页后可一目了然机构的业务结构、LP分析、管理基金、投资分析、退出分析等8大数据模块。而行业图表搜索功能是将CVS数据库中超过70万份的研究报告进行图像处理，然后通过用户搜索的关键词匹配精准的图表结果，大大提升用户做行研的效率。

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