离开香港七年后，贸易战下的阿里巴巴或许要回来了

阿里巴巴可能要在香港二次上市了。

当地时间 5 月 28 日，据彭博社报道，阿里巴巴控股集团正计划在香港二次上市，目标筹集 200 亿美元资金。据消息人士透露，阿里正在与自己的财务顾问合作，拟定最终的交易细节，并要求严格保密。根据计划，阿里最早可能在今年下半年递交上市申请。

通过二次上市，阿里希望使其融资渠道更加多样化，并增加资金的流动性。另一方面，随着中美之间的贸易战愈演愈烈，战火烧到资本市场的可能性也开始成为一个不得不考虑的因素。

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退出香港

2007 年，阿里巴巴集团第一次在港交所挂牌上市。

当时阿里的外部投资方主要是软银和雅虎两家。软银早在 2000 年就向阿里投资过 2000 万美元，4 年后又为淘宝提供了 6000 万美元资金。雅虎入局相对较晚，直到 2007 年才以 10 亿美元的代价获取了阿里 39% 的股份。紧接着，阿里上市。

就在阿里上市后一年不到，全球金融危机爆发，香港市场提供的资金让阿里巴巴抵挡住了金融危机的冲击。之后的 5 年里，整个电商行业潮起潮落，阿里却一直保持着高速发展，成为了行业绝对的「一哥」。

阿里巴巴集团 | 视觉中国

但新的危机正在内部酝酿。上市后的 5 年里，马云的股权被稀释，到 2013 年，整个阿里创始团队手上的股权加起来仅有 24%，马云个人占 7%，雅虎和软银分别为 24% 和 36%。即使当时软银对阿里的运作没有太多的干涉，大部分时候都当着「甩手掌柜」，但马云已经丧失了对公司的实质控制权。

为了改变这个现状，马云提出要以「合伙人制度」对公司进行管理。所谓「合伙人制度」，就是由少量的合伙人，控制公司的战略决策权。具体到阿里，马云希望 28 个早期创始员工成为合伙人，一半以上的董事需要由这 28 人提名选出。虽然股东大会仍然有权就他们提名的董事候选人进行投票表决，但他们拥有无限提名权，「你可以不同意，但候选人永远要由我决定。」

与此同时，马云还要在阿里内部实行「双重股权结构」，也就是同股不同权。阿里巴巴最初的原始股东（也就是马云和创始团队）手中的股份拥有 10 倍的投票权。在这套系统下，阿里创始团队几乎可以通过手中 24% 的股权获得整个公司的控制权。

2012 年初，阿里宣布私有化退市。当时马云对外界解释，私有化可让阿里免于承受上市公司的压力，能够制定对客户最有利的长远规划。私有化要约也可为股东提供一次具有吸引力的套现机会。但从在今天的角度回头看，当时阿里退市，大概率就是为了实行之后的「双重股权结构」。当时的港交所不允许上市公司实行「同股不同权」，马云必须「先退市、再改革」，重新夺回公司的控制权。

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转战纽约

从 2007 年第一次上市后，阿里日益壮大，其最大股东雅虎自身的业务却江河日下。或者说，自从 2000 年那波互联网泡沫之后，雅虎就再也没有从灾难中恢复过来。从港交所退市之后，阿里一直要求从雅虎手里回购股票。雅虎也提出了相应的条件，要求阿里再次上市，且对具体细节提出了诸多要求。经过漫长的谈判，阿里承诺在 2016 年之前再次上市。

此时，香港仍然是阿里的第一选择。原因显而易见，香港的投资者更熟悉阿里，阿里在港交所上市的经验也让它更熟悉这里的相关政策。并且阿里和雅虎签订了对赌协议，需要寻求更高的估值。为此，阿里还并购了包括天弘基金在内好几家公司，试图打造一整套电商生态。如果能在香港上市，市场会更理解这一整套布局的意义，也有利于推高估值。

但「同股不同权」仍是香港的红线。按照规定，所有在港交所挂牌的企业，不能实行同股不同权的股权结构。为此，阿里和港交所进行了长时间的谈判，双方都想促成这比很可能成为史上最大 IPO 的交易。但底线还是底线，港交所终究没有破例，拒绝了阿里的申请。2013 年 10 月，阿里 CEO 对外表示，决定不再寻求在香港上市。

2014 年，阿里在纽交所挂牌上市 | 视觉中国

2014 年，被港交所拒绝的阿里，启动了美国上市的进程。纽约和香港不同，早就有同股不同权公司上市的先例，包括 Google、Facebook 两家科技巨头。所以阿里的美国上市之路一帆风顺，9 月，阿里巴巴在纽交所正式挂牌上市，融资 250 亿美元，成为迄今为止规模最大的一次 IPO。

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回到香港

阿里开启了新一轮赴美上市的热潮。之后的几年里，越来越多的中国互联网企业选择赴美上市。其中包括搜狗在内一些公司也是因为同股不同权的企业结构，无法登陆港股，最终选择了美股。

2017 年 12 月，香港前财政司司长梁锦松公开表示：「前几年没有让阿里巴巴在香港上市，是个很重大的错误。」两周之后，港交所发布公告称，将拓宽香港上市制度，允许同股不同权的公司，以及尚未盈利的科技公司来香港上市。

2018 年 4 月，港交所正式发布文件，宣布支持同股不同权公司上市。紧接着，小米成为第一家在香港上市的同股不同权公司。不久，美团点评也选择在香港挂牌上市。从那时开始，关于阿里重回港交所的消息就一直没断过。

直到上周，据彭博社报道，有确切消息表明，阿里正计划在香港二次上市，筹集资金 200 亿美元。尽管是二次上市，200 亿美元的融资规模仍大于 Uber、Lyft 和 Pinterest 这三家今年上市的科技独角兽。

杭州阿里巴巴总部 | 视觉中国

在中美贸易战愈演愈烈的大背景下，阿里重回港股的计划开始变得更加复杂。特朗普政府一边责令美国公司缩减在中国的供应链，另一边开始限制美国公司向中国出口关键技术。与此同时，贸易专家也正在讨论白宫是否应该限制中国企业进入华尔街，特朗普的前首席策略师史蒂芬·K·班农表示，政府正在重新思考中国在美国股市中所扮演的角色。

这让阿里在香港的二次上市多了一层含义。除了单纯的筹集资金，香港还能成为阿里在贸易战背景下的一条「后路」。就在上周，中国最大的芯片制造商中芯国际宣布将从纽交所退市，专注于从现有的港交所上市中获取资金。中芯国际对外称退市计划已经酝酿了一段时间，与贸易战无关。但无论事实如何，在这个时间点，它已经多了一层含义。

就此事件，阿里拒绝发表任何评论。美国《财富》杂志认为，如果阿里真的在今年晚些时候登陆香港，这可能意味着中国企业从华尔街撤退的开始。

责任编辑：宋德胜

头图来源：视觉中国

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